矿道网
全国服务热线
029-85212477
当前位置: 首页 » 新闻 » 综合新闻 » 正文

招商固收·转债 | 稀土、黄金概念齐飞,建议申购——华钰转债投资价值简析

发布日期:2019-06-16  来源:矿投网  浏览次数:5022
       华钰矿业发行6.4亿元可转债,募集资扣除发行费用后全部用于“塔金业”股权项目的收购。

公司股权集中、存在一定质押风险。公司前10大股东持股比例达到75.09%(截至2019年一季度),实际控制人刘建军先生间接控制公司45.52%股份,股权集中度较高。质押来看,道衡投资质押股份占公司总股本44.70%、占其所持股份98.4%,股本的33.4%处于股权司法冻结手续,质押比例较高、存在一定风险。

收购项目增产的、金为公司带来一定利润弹性。公司处于有色金属采选冶炼行业,盈利一方面受宏观经济周期波动影响,另一方面也取决于公司自身资源保有量与矿产品位。公司原有主要矿山扎西康矿山随着开采的持续,近年品位有所下降、进而拖累公司盈利。而公司此次募资收购的塔铝金业项目顺利投产后,锑金属产量预计增加1.6万吨/年至2.2万吨/年,金精矿产量为2.2吨/年,将为公司未来盈利带来利润弹性。

正股估值有一定提升空间。公司6月12日收盘PE(TTM)27.47倍,与同行业可比公司比相对低,在“稀土概念”的带动下、其他有色金属也成为热点,同时公司收购的矿山投产后可新增金精矿产品,短期内均有估值提升的可能。

股性附加条款较为严格,或暗含公司不太强烈的转股意愿。华钰转债的利率条款以及到期赎回价均与市场平均水平相近。股性条款中,转股价下修条款明显严于市场平均水平,或暗含公司不太强烈的转股意愿;赎回条款、回售条款与近期市场普遍的条款较为一致,无显著亮点。

转债债底保护一般、平价较高,有一定申购价值。以对应正股6月12日收盘价测算,转债平价为104.62元、对应转股溢价率-4.42%,平价较高,申购保护垫较强;在本文假设下纯债价值为85.17,债底保护一般。同时公司发行方式中包括网下申购,预计其对申购判断较为乐观,考虑到近期权益市场的震荡以及公司近期股价表现,认为该转债有一定申购价值。

综合考虑本次转债条款、正股基本面与近期发行情况,本期转债建议申购

风险提示:募投项目投产进度不达预期;锑金等产品价格不及预期

【正文】

2019年6月12日,西藏华钰矿业股份有限公司(以下简称“华钰矿业”)发布可转债发行公告,本次发行6.4亿元可转债,扣除发行费用后全部用于“塔铝金业”股权项目的收购。

【正股基本面】

华钰矿业2016年在上交所上市,主要从事有色金属勘探、采矿、选矿及贸易业务,产品包括锌精矿、铅锑精矿(含银)、精矿等。公司是西藏自治区内的大型矿业企业,国内拥有的矿权包括:扎西康采矿权、拉屋采矿权、拉屋探矿权、柯月探矿权、查个勒探矿权和桑日则探矿权;国外拥有的矿权包括:塔吉克斯坦共和国索格特州爱宁区康桥奇矿区斯卡利诺耶(楚博依)矿段使用权。

股权结构来看,公司股权集中、质押比例较高。公司前10大股东持股比例达到75.09%(截至2019年一季度),道衡投资持有公司45.52%股权,刘建军先生持有道衡投资95.00%股份、间接控制公司45.52%股份,为公司实际控制人,股权集中度较高。质押来看,道衡投资质押股份占公司总股本44.70%、占其所持股份98.4%,股本的33.4%处于股权司法冻结手续,质押比例较高、存在一定风险。

目前,公司国内控制铅、锌、铜、锑、银资源储量分别达到71.23万金属吨、113.17万金属吨、2.54万金属吨、15.39万金属吨、1,656.78金属吨,该数据均已在国土部完成备案手续;公司在海外投资的“塔铝金业”合资公司(2017年收购该公司50%股权)控资源储量锑、金分别达到26.46万金属吨、49.90金属吨,该资源储量已在塔吉克斯坦共和国国家资源储量委员会备案。塔铝金业在塔吉克斯坦投资项目拟计划于2019年底投产,投产后年处理矿石量为150万吨,年产锑精矿1.6万金属吨、金精矿2.2金属吨,目前尚处于建设期。

公司收入中超过70%来自于有色金属采选业务,2018年公司有色金属采选业务收入8.21亿元、占收入比71.7%,比2017年收入占比下降15.4pct、主要由于公司2017年开始有色金属贸易业务,该部分业务收入2018年大幅增长。有色金属采选业务中,金属锌收入占比最高、占总收入比例为29.09%,其次为金属铅、占总收入比例为18.85%。

毛利水平来看,2018年公司综合毛利率为43.67%、比上年下降17.06pct,且呈持续下降的趋势,主要由于2017年公司开始有色金属贸易业务,贸易业务平均毛利率不足1%,拖累整体毛利率。同时公司2018年有色金属采选业务毛利率下降接近9pct,主要由于回收低品位矿石导致成本上升,成为公司毛利率大幅降低的又一因素。

2019年一季度公司实现收入7198.84万元,同比下降69.3%;实现归母净利润1866.22万元,同比下降52.83%,主要由于公司2019年一季度产量下降所致。

原有矿山品位下降,预计将影响公司盈利。在原矿处理量一定的背景下,原矿品味直接决定公司产品产量。虽然公司矿产资源保有量较高,但主要矿场(扎西康矿山,主要对应山南分公司,其营业毛利2018年占比公司营业毛利100%)近年来原矿品位持续下降,未来可能导致公司产量下降、进而影响公司盈利。

塔铝金业收购完成后将为公司带来一定增长预期。公司所属有色金属采选行业,随宏观经济的周期波动较强,企业作为价格接受者溢价能力弱,因此其细分产品的供需格局以及资源保有量都成为影响公司盈利的重要因素。公司2018年收购塔吉克斯坦塔铝金业50%股权,预计2019年投产,年产锑精矿1.6万金属吨,投产后公司年锑矿的产出量将达到2.1万吨,全球占比接近15%,有望成为全球主要锑矿供应商;投产后年产金精矿2.2金属吨,在目前中美贸易摩擦尚未明朗化的背景下,金价进入上行通道。综合来看该项目达产后将为公司贡献一定利润弹性。

【可转债投资价值分析】

公司本期可转债发行规模为6.4亿元,发行期限6年。初始转股价为10.17元,按初始转股价计算,共可转换为6293.02万股华钰矿业A股股票。转债全部转股对公司A股总股本的稀释率为11.97%,对流通股(非限售)的稀释率为12.05%,稀释率尚可。转股期从2019年12月20日起至可转债到期日(2025年6月13日)结束。

利率条款来看,可转债6年票面利率分别为0.3%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%,票面利率在近期转债中属于平均水平,到期赎回价格为110元,赎回价格也没有亮点。

信用评级来看,中证鹏元对主体与债项分别给予AA、AA的评级,无担保与其他增信。

就转债的附加条款来看,1)转股价修正条款方面,在本次发行的可转换公司债券存续期内,当公司股票在任意连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时,公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。与近期上市交易转债相比,下修条款相对严格。

2)有条件赎回条款方面,在本次发行的可转换公司债券转股期内,如果公司A股股票连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%(含130%),或本次发行的可转换公司债券未转股余额不足人民币3,000万元时,公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券。有条件赎回条款与现存转债基本一致。

3)条件回售条款方面,在本次发行的可转换公司债券最后2个计息年度,如果公司股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时,可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。也属于常规设置。

就发行方式来看,本期转债发行方式为“优先配售+网上发行+网下配售”,表现公司对发行申购的信心。

综合来看,公司本次发行的可转债利率、到期赎回价格与市场平均水平并无明显差异,附加条款中下修条款严于市场普遍情况。公司发行公告日(6月12日)收盘价为10.64元,对应平价为104.62元。本次发行的华钰转债评级为AA、期限为6年,6月11日6年期AA级中债企业债YTM为5.26%、中证公司债YTM为5.2688%,综合以上本文取YTM为5.26%,测算转债纯债价值为85.17,债底保护一般。

【投资建议】

正股估值或有一定提升空间。公司处于有色金属采选冶炼行业,盈利一方面受宏观经济周期波动影响,另一方面也取决于公司自身资源保有量与矿产品位。公司原有主要矿山扎西康矿山随着开采的持续,近年品位有所下降、进而拖累公司盈利;而另一方面公司此次募资收购的塔铝金业项目顺利投产后,将为公司未来盈利带来利润弹性。就估值来看,公司6月12日收盘PE(TTM)27.47倍,与同行业可比公司比相对低;“稀土”由于涉及到国家安全战略成为近期一大热点,其他有色金属也受到影响;同时公司收购的矿山投产后可新增金精矿产品,短期内均有估值提升的可能。

股性附加条款较为严格,或暗含公司不太强的转股意愿。华钰转债的利率条款以及到期赎回价均与市场平均水平相近。股性条款中,转股价下修条款明显严于市场平均水平,或暗含公司不太强烈的转股意愿;赎回条款、回售条款与近期市场普遍的条款较为一致,无显著亮点。

转债债底保护一般、平价较高,有一定申购价值。以对应正股6月12日收盘价测算,转债平价为104.62元、对应转股溢价率-4.42%,平价较高,申购保护垫较强;在本文假设下纯债价值为85.17,债底保护一般。同时公司发行方式中包括网下申购,预计其对申购判断较为乐观,考虑到近期权益市场的震荡以及公司近期股价表现,认为该转债有一定申购价值。

 
 
[ 新闻搜索 ]  [ 加入收藏 ]  [ 告诉好友 ]  [ 打印本文 ]  [ 违规举报 ]  [ 关闭窗口 ]

 
0条 [查看全部]  相关评论

 
推荐图文
推荐新闻
点击排行
取消

感谢您的支持,我会继续努力的!

扫码支持
扫码打赏,你说多少就多少

打开支付宝扫一扫,即可进行扫码打赏哦

网站首页

关于我们

联系方式

使用协议

版权隐私

网站地图

服务项目

会员服务

广告服务

网站留言

四大特权

付款方式

苹果APP下载
中国选矿技术网苹果APP
安卓APP下载
中国选矿技术网安卓APP
矿业俱乐部
矿业俱乐部二维码
联系我们

029-85212477

我们随时等待您的来访!

| ICP经营许可证:陕ICP备15007745号