铂金远景—尽管铂金价格持续低迷 但首饰需求的增长并未抵消中国市场需求的疲软

中国国内生产总值(GDP)增速放缓(2019年第三季度为6%)带来商店客流量的下降对所有首饰销售产生了不利影响，导致铂金首饰销售出现疲软。2019年前三季度，中国铂金净进口量同比下降2%至55吨(或1.77 百万盎司)。香港净铂金进口量，作为用于首饰制造的非官方进口铂金量指标，在2019年前三季度同比下降40%，至9.6吨(或30.9万盎司)。由于零售需求下降，铂金首饰制造商称，前三个季度的制造量同比大幅下降超过30%。据牛津SFA (牛津)预测，2019年和2020年，中国首饰总需求将再次下降至100万盎司以下，或至少比2018年的需求量低14%。

铂金首饰需求（每年总盎司）- 中国首饰行业的铂金需求在过去5年中下降了约100万盎司

来源：SFA(牛津)、WPIC研究

铂金首饰的回收量（盎司，左轴）跟随中国铂金首饰需求量而变化（盎司，右轴）

资料来源：SFA（牛津）、WPIC研究，注：2020年预测中国首饰行业回收量估算基于明年46万盎司首饰回收总量的年度预测

中国首饰回收量每年约为30万盎司，占总回收量的70%（图2，第2页）。虽然净回收量一直跟随首饰行业需求的下降趋势而变化（右上图），但中国市场的需求量仍占每年首饰总净需求量的45%（图1，第2页）。在此基础上，中国首饰净需求比五年前减少了约80万盎司，且目前仍然呈下降趋势，但降速较为缓慢。

首饰总需求仍将在很大程度上取决于中国首饰制造业的复苏，但预计近期内将难以实现。在其他地区没有显著增长的情况下，尽管铂金对黄金和钯金出现了创纪录的溢价（图5和6，第2页），但首饰行业的需求仍是铂金投资逻辑中最薄弱的一环。因此，铂金短期投资的主旨依赖于汽车催化剂、工业和投资领域而非首饰领域的需求增长。请参阅我们的2020年预测(2019年第三季度《铂金季刊》)，了解这些行业领域需求的展望。

• 供应相对受限，进入铂族金属新矿山的投资有限

• 相对于黄金和钯金，铂金的价格处于历史最低点

• 由于日趋严格的排放规则限制，铂族金属总需求的增加应会继续

• 钯金与铂金之间的市场失衡催生了铂金替代钯金的需求

• 随着金融机构开始考虑铂金的低价和积极的基本面前景，投资需求大幅激增

图1:2018年按区域划分的铂金首饰净需求（1.8百万盎司）-中国市场占主导地位

来源：SFA(牛津)、WPIC 研究

图2：按区域划分的铂金首饰回收量（2018年，51万盎司）-几乎全部来自中国

来源：SFA(牛津)、WPIC 研究

图3：由于长期投资者看到需求增长的潜力而大举买入，今年迄今为止，铂金ETF持仓量增加93.3万盎司

来源：彭博资讯、WPIC 研究，截至2019年12月

图4：钯金连续第九年出现短缺。目前钯金价格创下新高，达到每盎司1900美元以上

来源：庄信万丰、彭博资讯、2020预测* 诺里尔斯克镍业、WPIC研究

图5：铂金对黄金的深度贴水仍处于历史高位

来源：彭博资讯、WPIC研究，截至2019年12月