疫情对沥青的影响及后市推演

每年春节假期前后是沥青需求较弱的时节，而供应端也会调节生产率控制库存，导致供需双弱的局面。而今年冠状病毒疫情的出现使得这种弱势情况更加严重，成本端塌陷，需求停滞库存高企倒逼开工下降，供需双弱局面将表现更弱，持续更久。

疫情对沥青的影响主要有三个方面，一是受疫情带来需求下修和悲观情绪，原油大幅下挫，沥青成本端支撑下移。二是假期延后导致开工时间推迟，需求端释放受阻，疫情严重地区下游开工将更为悲观。另外，因疫情最严重的湖北地区是砂石料重要供应地，处于相对封锁的状态，华东地区的施工将受到影响临近。三是高速限行和封闭导致的交通物流停滞，炼厂汽运发货受阻，每年春节前后物流受限的时间延长，库存持续累积。在库存压力增加的影响下，炼厂检修和停工将增加，开工率下移。疫情的影响在节后盘面上已经有所体现，节后首日沥青跌停，使得利空风险得到释放。然而由于未来需求预期比较乐观，沥青表现相对坚挺，先于成本端原油反弹，裂解价差持续走强。节后第二个交易日起连续四天持续上行。跨期价差也出现了拐点。展望后市，沥青近期的走势将与疫情发展情况密切相关。

乐观的，若疫情在一周乃至更短的时间内得到有效控制，交通物流恢复，施工终端备货将带动库存去化，炼厂压力缓解，有望带动供需双增，沥青的回弹将得到进一步确认。然而，若疫情情况短时间内未出现明显转好，或集中返工带来疫情的二次扩散，交通物流管制和下游需求延后的情况将持续，成本端原油也将大概率继续下行，沥青的行情也将出现反复。

疫情带来需求延后释放，库存累积情况超预期

一般来说，因沥青在春节假期前后均会终端施工暂停，出现一定程度的累库，而今年受疫情影响，终端施工时间推延，累库情况更为严重，因为疫情带来了交通物流的受限和下游需求的延后释放。高速限行和封闭导致的交通物流停滞，炼厂汽运发货受阻，物流受限的时间延长。而下游需求延后释放使得库存无法消化，从而使库存加速累积。各地政府限制复工时间，工人返工受阻。

首先，为控制疫情，各级政府均要求企业推迟开工，多数地区要求在2月10日前不准复工，部分地区更为谨慎，比如，太原市要求全市新建项目和节前停工的在建项目不得在3月1日24时前开工、复工。其次，工人的返程也受到限制：一方面，作为劳动力输出前四大省的河南、安徽、湖南、江西四省均与湖北接壤，这些省份的信阳市、合肥市、南昌市均出现较严重的感染情况，地方政府采取了严厉的网格化社区监管措施，工人返程受到交通等方面的限制。另一方面，目前部分城市要求外省市返回人员进行7-14天不等的隔离，工人即使返程也无法立即到岗施工。综合来看，历年正月十五前后开启的施工将延后至少1周的时间，大规模施工启动取决于疫情得到控制的时间节点。

今年春节假期前后两周沥青炼厂库存累计增加12%，而去年同期仅为7%。而长三角地区的库存率升至近年来的同期最高位。社会库存较节前增加了7%至31%，而去年同期库存在春节期间仅增加4%。社会库存的增加来自于部分炼厂库存向社会库的转移。关于后市，沥青需求预期相对乐观，库存拐点决定于现实需求的兑现，而这最终取决于疫情的控制情况。1月专项债发行7148亿元，基建类占比提升至59%，在资金端形成了沥青需求的强预期。此外疫情对消费和出口形成冲击，使得基建托底经济的重要性彰显，沥青中长期需求看好。从需求实现层面看，乐观估计，若疫情在短时间内得到有效控制，交通物流恢复，施工终端备货将带动库存去化。若疫情情况蔓延情况持续，终端需求施工无法启动，交通物流持续限制，沥青库存将会继续累积，恶化的库存情况将对盘面产生压制。

库存高企倒逼炼厂被动降开工率

生产企业持续高企的库存引发连锁反应，成品油和沥青等的胀库使得炼厂不得不大幅调低开工率。虽沥青库存增幅超10%，然而成品油累库情况更加严重。出行的减少使得汽油需求下降，而地区间客车货车停运，工程项目延后使柴油需求降低。公开资料显示，春节期间汽油库存增加近18%，柴油库存增加超20%。库存压力下，沥青炼厂开工率春节前后累积降低8%降低至2014年以来的低位。山东地炼常减压开工率自节前降低17%至48%。主营炼厂也出现生产负荷降低情况，中石化华东和华南炼厂平均降幅分别在10%-20%，华中部分炼厂降幅达达40%。中化及中海油预计降负荷5-10%。做为常减压装置产品的沥青在炼厂降负荷的情况下，供应也会相应削减。鉴于疫情过后，交通出行和施工项目将会同步得到恢复。下游需求回暖带动去库后，炼厂开工率有望得到快速恢复。

疫情带来需求下修，成本端原油大幅下挫

沥青成本端的原油对沥青的绝对价格具有重要影响。疫情自1月下旬开始引发恐慌情绪带来原油的下挫。22日高盛报告称，冠状病毒病毒可能导致全球需求在2020年减少26万桶/天，其中喷气燃料约占损失的三分之二，这可能导致油价下跌2.9美元/桶。由于疫情扩散蔓延情况严重，23日武汉地区采取了“封城”措施，而各地也抓紧加强交通物流的管制，带来了需求下修，原油持续下行。FGE预计，受冠状病毒疫情影响，中国原油的2月原油需求平均减量达到250万桶/天，3月减量为150万桶/天。OPEC+也为此在2月4至6日召开紧急会议，然而因俄罗斯推迟做决定，60万桶/天的进一步减产协定暂未达成。

盘面走势方面，春节期间布油大跌超5美元/桶，成本端下移导致沥青节后开盘后首日跌停。5日以来，原油有企稳迹象，布油虽前期下破54美元/桶，但未持续下行。未来原油走势将受到OPEC+此次减产协议的达成、1月减产执行效果、利比亚局势、一季度季节性累库、疫情控制等因素的共同影响，而疫情的控制将是最关键的一环。若疫情出现转机，底部有望得到确认，拐点出现后沥青的反弹有望持续。

后市展望

综合来看，疫情主要通过成本端原油走势、终端开工启动时间、交通物流、库存变化、炼厂开工等方面对沥青形成影响。节后一周使得利空得到释放，后市沥青的走势将与疫情发展情况密切相关。乐观的，若疫情在一周乃至更短的时间内得到有效控制，交通物流恢复，施工终端备货将带动库存去化，炼厂压力缓解，有望带动供需双增，成本端原油拐点出现，沥青的回弹将得到进一步确认。然而，若疫情情况短时间内未出现明显转好，或集中返工带来疫情的二次扩散，交通物流管制和下游需求延后的情况将持续，成本端原油将大概率继续下行，而届时沥青的行情将出现反复。