当前位置: 首页 » 行情 » 黑色金属 » » 正文

铁矿反弹动力减弱 如何构建期权策略

放大字体  缩小字体 发布日期:2020-02-18  浏览次数:993
 报告摘要

结论:由于一季度供应增量将主要在3月体现,钢厂检修预计也将增加,考虑力拓新宣布的供应减量影响后,2月矿港口库存基本平稳运行,但在3月将进入上行趋势。同时终端需求回归仍然缓慢,钢材库存累积幅度将远超历史同期,给整体黑色属市场都会带来压力。总体来看,铁矿进一步的反弹驱动力在减弱,可能呈现高位盘整,随后再震荡下跌的走势节奏。

策略构成:买入看跌期权,同时卖出期权降低组合成本。主体策略为买入执行价630的看跌期权,当价格下跌时获取收益。但是只买入看跌期权的成本较高。因此再同时卖出一个执行价670的看涨期权和一个执行价570的看跌期权,获得期权费收入,降低构建组合的成本。

策略盈利情况分析。由于我们额外卖出了两个期权降低组合构建的成本,当行情向着有利方向发展时,收益率将明显放大。如果到期时2005合约期货价格跌至570元/吨,此时期权组合盈利为事先设定的最大盈利56.2元/吨,相比构建初期的3.8元/吨,涨幅高达1378%。

策略风险点及应对。由于卖出了一个看涨期权,因此在期货价格上涨时,期权组合的理论潜在亏损是无限的。为了应对这一风险,可以通过将看涨期权空头平仓,或是通过买入期货合约对冲的方式进行管理。

策略优缺点总结。在反弹逐步走弱进而转为下跌的市场时,本文构建的期权组合具有灵活性高、成本低、盘整时不担心时间价值损失、一定区间内损失不变等优点。缺点在于,由于理论亏损无限,对预期行情的区间把握要求较高,同时行情超预期下跌时盈利空间也被锁死。

正文

我们从2020年1月开始,定期发布铁矿石期权策略系列报告,展示在预期不同市场走势节奏时,如何利用期权工具构建合适的策略。

1月20日,系列的首篇报告《如何利用期权,应对铁矿潜在调整》中提出,年后铁矿价格有阶段性调整压力,为了应对潜在调整风险,可以通过期权构建熊市价差组合。回顾年后走势,由于疫情的超预期发展,该策略在年后第一个交易日,即实现了最大盈利。

在年后大幅下跌之后,上周铁矿石市场出现了反弹走势,但我们在2月17日报告《钢厂减产压力加大,铁矿反弹承压——疫情对黑色金属的影响系列报告之十一》中提出,未来反弹动力将逐步减弱。那么在这种预期走势下,如何构建期权策略呢?本文将加以具体分析,以供投资者参考。

一、 上期策略回顾

我们在系列报告第一期中,通过买入一个执行价为670元/吨的看跌期权(2005-P-670),同时卖出一个执行价为630元/吨的看跌期权(2005-P-630),构建我们的策略组合。该策略最大损失和收益都是锁定的,当2005合约下跌至630元/吨时,策略将实现最大收益,而如果跌幅进一步扩大,收益也不会增加,因此适用于小幅下跌的市场。

我们在1月20日的报告中提出此策略,当时两个期权合约的价差在15元/吨左右。从年后市场的实际走势来看,由于疫情的发展超出预期,年后黑色金属市场出现暴跌,铁矿2005合约一度跌破600元/吨,此时两个期权合约的价差达到32元/吨左右。由于当时期货2005合约价格已经跌破策略事先设定的下边界630元/吨,即使最终持有到期,最大收益也不会扩大,反而会因为时间价值流逝导致收益下降。因此将此策略直接平仓,最终策略收益率为(32-15)/15=113%。

铁矿反弹动力减弱,如何构建期权策略 ——铁矿期权系列策略报告之(二)

通过回顾策略实际表现可见,通过这种期权组合策略,事先最大可能亏损已知的情况下,仍能获得良好收益。

二、 铁矿市场展望:反弹动力逐步减弱

我们接下来对未来铁矿市场的走势节奏进行展望,为后面的策略选择提供基本面依据。我们认为核心因素有两个,一是铁矿自身的供需变化,二是钢材库存累积对钢材价格的影响。

1、铁矿供需预估:考虑力拓减量后,3月累库压力仍然较大

供应方面,根据我们2月14日的专题预估,四大矿山在2020年一季度铁矿销量同比增加约1411万吨,且增量主要体现在季末,巴西同比也提高了发往中国的运量比例。2月17日晚间,力拓官方表示,近期的气旋对其基础设施和矿山生产造成影响,将其皮尔巴拉地区2020年目标发运量从3.3亿吨至3.43亿吨之间降低至3.24亿吨至3.34亿吨之间。因此,我们将之前的供应预估进行相应的下调,降低了2月和3月来自澳洲的铁矿进口量。

需求方面,我们认为在钢材库存持续累积的背景下,未来钢厂的被动检修还会进一步增加。同时,目前废钢的回收和运输受到疫情冲击很大,钢厂废钢到货量极低。在利润下降、废钢供应又不足的情况下,钢厂废钢日耗出现大幅下降。根据废钢日耗及铁水产量数据推算,目前钢厂转炉废钢比例已经降至约8-10%的水平。由于钢厂自产废钢比例约5-6%,这部分量可以从工艺角度认为是刚需。因此废钢比例进一步下降的空间很小。后期如果钢厂增加检修,将以高炉检修为主,从而直接冲击铁矿需求。

总体来看,考虑力拓新宣布的供应减量影响后,2月港口库存基本平稳运行,但在3月将进入上行趋势。

铁矿反弹动力减弱,如何构建期权策略 ——铁矿期权系列策略报告之(二)

2、终端需求回归迟缓,钢材库存压力巨大

从铁路客运量数据来看,上周同比下降近90%。人员没有到位之前,需求很难恢复正常水平。根据我们结合滞留人员及铁路运力估算,终端需求完全恢复最早要到3月底才能实现。也就是说2月份和3月份,终端需求还是会持续受到疫情压制。

据此对未来螺纹钢的库存走势进行预估。产量方面,假设总体下降20%左右;需求方面,假设2月前三周下降80%,最后一周下降50%,3月前两周下降30%,后两周下降10%。按照这种需求逐步回归的节奏推算,螺纹总库存高点将接近1900万吨,远超历史同期水平,后期库存压力还将进一步体现。

由于目前螺纹2005合约平水甚至小幅升水现货,在现货调整的同时,也会对螺纹期货价格及铁矿走势带来压力。

铁矿反弹动力减弱,如何构建期权策略 ——铁矿期权系列策略报告之(二)

3、总结:反弹动力减弱

由于一季度供应增量将主要在3月体现,钢厂检修预计也将增加,考虑力拓新宣布的供应减量影响后,2月铁矿港口库存基本平稳运行,但在3月将进入上行趋势。同时终端需求回归仍然缓慢,钢材库存累积幅度将远超历史同期,给整体黑色金属市场都会带来压力。总体来看,铁矿进一步的反弹驱动力在减弱,可能呈现高位盘整,随后再震荡下跌的走势节奏。

三、 针对预期走势,如何构建期权策略

1、策略构成思路:买入看跌期权,同时卖出期权降低组合成本

如第一部分的基本面分析所述,铁矿目前的反弹驱动力在减弱,价格存在下跌风险。因此,我们的主体策略为买入看跌期权,当价格下跌时获取收益。但是,只买入看跌期权的成本较高,以2月17日收盘价为例,买入执行价为630元/吨的铁矿2005合约看跌期权需要付出期权费23.1元/吨,付出的成本较高,也就相应的降低了策略收益率。

为了降低成本,可以通过卖出期权,收取期权费的方式实现。结合近期铁矿运行的波动区间,可以卖出一个执行价为570元/吨的看跌期权(2005-P-570),2月17日收盘价7.2元/吨,同时再卖出一个执行价为670元/吨的看涨期权(2005-C-670),2月17日收盘价12.1元/吨,这表示我们预计近期铁矿2005合约价格难以突破570至670元/吨的波动区间。通过卖出这两个期权,一共可以获得期权费收入19.3元/吨,则构建组合的成本为23.1-19.3=3.8元/吨,较之前单独买一个看跌期权,成本明显下降。

当然有得必有失,卖出期权后也会带来新的风险,我们在后面的小节加以分析应对。

2、策略损益结构分析

前一小节提到的三个期权的损益结构,分别如下图所示。

铁矿反弹动力减弱,如何构建期权策略 ——铁矿期权系列策略报告之(二)

铁矿反弹动力减弱,如何构建期权策略 ——铁矿期权系列策略报告之(二)

对于买入的630执行价格看跌期权来说,2005合约跌幅越大,则期权收益越大,如果到期时2005合约价格高于630元/吨,则损失全部期权费。

对于卖出的570执行价格看跌期权来说,只要到期时2005合约价格维持在570元/吨以上,则可以获得全部期权费7.2元/吨收益,如果2005合约价格跌破570元/吨,则价格越低损失越大。

对于卖出的670执行价格看涨期权来说,只要到期时2005合约价格维持在670元/吨以下,则可以获得全部期权费12.1元/吨收益,如果2005合约价格高于670元/吨,则价格越高损失越大。

结合对三个期权各自的损益结构分析,得到整个策略组合到期时的损益结构。整个策略的最大盈利是事先固定的,当2005合约期货价格跌至570元/吨时,最大盈利为56.2元/吨,即使2005合约期货价格跌破570元/吨,我们卖出的看跌期权将会遭受亏损,盈利也不会扩大。

同时,由于我们卖出了一个执行价670元/吨的看涨期权,如果后期铁矿2005合约价格不跌反涨,超过670元/吨之后,卖出的看涨期权将遭遇亏损,且涨幅越大亏损越大。因此,本策略潜在亏损可能无限,需要提前做好风控预案,我们将在后文详细阐述。

整个组合的盈亏平衡点为630-3.8=626.2元/吨,即2005合约期货价格跌破626.2元/吨之后,期权组合开始盈利。

3、策略盈利情况分析

相比于利用期货做空,期权组合策略具有高杠杆的特点,且由于我们额外卖出了两个期权降低组合构建的成本,如果行情向着有利方向发展,收益率将明显放大。我们以2005合约期货价格从630元/吨跌至570元/吨为例,对比做空期货与期权组合的盈利情况。

如果到期时2005合约期货价格跌至570元/吨,跌幅为9.52%。此时期权组合盈利为事先设定的最大盈利56.2元/吨,相比构建初期的3.8元/吨,涨幅高达1378%。如下表所示。

铁矿反弹动力减弱,如何构建期权策略 ——铁矿期权系列策略报告之(二)

从上表可以看出,在单边价格出现较大下跌幅度时,由于本文期权组合的初始构建成本很低,收益率将显著放大。

4、策略风险点及应对

由于卖出了一个看涨期权,因此在期货价格上涨时,期权组合的理论潜在亏损是无限的,所以我们需要提前做好风控预案,可以通过以下两种方式应对。

一、期货价格持续上涨,逼近我们设定的上边界670元/吨时,可以根据对当时的基本面情况进行分析,如果判断还有继续上涨的风险,直接将该看涨期权空头平仓。

二、如果因流动性或其他问题导致该看涨期权空头无法及时平仓,也可以买入铁矿2005期货合约,通过期货价格的上涨,对冲看涨期权空头的损失。

四、 总结及策略优缺点分析

1、策略总结

根据对近期黑色金属基本面核心因素的分析,我们预计铁矿进一步的反弹驱动力在减弱,可能呈现高位盘整,随后再震荡下跌的走势节奏。策略思路以买入看跌期权为核心,同时为了降低期权费,再卖出两个期权,使得整体组合的构建成本很低,如果价格走势向着有利方向进行,则收益率将显著放大。

策略的风险点在于价格不跌反涨,则可能导致组合的理论亏损无限,为了应对这一风险,可以通过将看涨期权空头平仓,或是通过买入期货合约对冲的方式进行管理。

2、策略优缺点分析

通过前文的分析,可以看出该策略的主要优点有以下几点。

一、灵活性强,且成本较低。通过对基本面的判断,投资者可以自行选择三个期权的执行价,从而构建适合自己的策略。由于卖出另外两个期权获得期权费收入,相比只买入看跌期权的方式,策略组合的成本较低。

二、短时盘整时,不担心时间价值流逝。如我们系列第一篇报告所述,时间价值是指由于期权尚未到期,还存在盈利增加可能性的价值。由于本文的期权组合卖出了两个期权,组合的Theta为正,即使期货价格没有立即下跌,盘整过程中不必担心时间价值流逝。

三、特定区间内损失不变。从组合损益图可以看出,如果到期时期货价格从630涨至660元/吨,由于低于我们设定的上边界670元/吨,则这段区间内的最大损失是不变的。而如果利用期货做空的方式,在630涨至660元/吨这段区间内,期货空头亏损将逐步增加。

该策略的主要缺点有以下几点。

一、对预期行情的区间把握要求较高。由于价格涨过设定的上边界后,组合的潜在亏损无限,因此对上边界设定的把握要求较高。

二、同时如果价格超预期下跌,则最大盈利也是有限的。由于卖出了一个看跌期权,因此策略的最大盈利空间也被锁死。如果后期基本面发生超预期恶化,价格跌幅超出本文预期,则丧失了部分获利空间。与系列报告的第一篇一样,为了应对这一情况,如果期货价格真的逼近570元/吨,可以再次分析当时的基本面,预估价格继续下跌的空间,如果仍有下跌空间,可以将前期卖出的570元/吨执行价格看跌期权平仓,再卖出一个执行价格更低的看跌期权。

风险因素:终端需求复工超预期提前


特别提示:本信息由相关企业自行提供,真实性未证实,仅供参考。请谨慎采用,风险自负。


[ 行情搜索 ]  [ 加入收藏 ]  [ 告诉好友 ]  [ 打印本文 ]  [ 违规举报 ]  [ 关闭窗口 ]

0条 [查看全部]  相关评论

 
相关行情
推荐行情
点击排行