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中信期货:疫情对黑色金属影响系列报告之十五

放大字体  缩小字体 发布日期:2020-03-02  浏览次数:3426
       SMM网讯:各位领导大家好,我是中信期货曾宁,下面我跟大家汇报一下我们对于黑色金属市场的整体看法。

首先我们来看一下钢材的情况。今天是3月份的第一天,要展望未来,我们还是要先回顾一下,2月份的钢价经历了什么?那么,在疫情在春节期间大爆发之后,春节后回来整个市场是非常恐慌的,但我们在开盘前一天的电话会议中指出,远月合约将受预期驱动,节后的下跌将为远期的10合约带来买入的机会,10合约将会从贴水05转入持续升水05合约的局面。那么,我们看到,节后10合约在3100最低价开盘之后出现了大幅反弹的格局,10合约也持续升水05合约,市场经历了第一阶段。

那么第二阶段的市场逻辑是超出了我们的预期的,在10合约升水05合约之后,金融资本利用整个2月份现货都没有实质成交的背景,利用复工的预期,把05合约的基差也拉到了基本平水的位置,当中海外铁矿发货出现问题,导致成本端也对钢价抬升,在2月中旬之后钢材期价的强势超出了我们的预期,市场经历了第二阶段,也就是把现货和05合约之间的价差扭转的阶段。我们之前也指出,这一阶段是金融逻辑主导,而非基本面逻辑。

在期价连续上涨之后,面对天量的库存,市场情绪却变得乐观起来,甚至出现了“涨价去库存”的声音。但我们在上周的电话会议中提醒大家,在期货和现货平水之后,期货的价格将由基本面主导,而后期现货库存的压力还是非常大的,现货市场不存在持续上涨的基础,所谓“涨价去库存”有点一厢情愿,如果复工不及预期,进入3月份之后现货有向下压力。

之前我们的所有逻辑都是建立在对国内的疫情以及复工进度做的推演,从国内的情况来看,事情尚处在可控的范围,市场的普遍逻辑是需求会延后释放,这将使得当前的高库存逐步消化。但是,海外疫情的爆发打破了市场的均衡,在海外疫情进一步扩散之后,我们在周二的专题报告《海外疫情是否成为黑色金属的又一只黑天鹅?》第一时间做了跟进,总体来看,海外疫情的进一步扩散对全球经济的冲击是很大的,全球的经济都将受到冲击,钢材需求的预期将再度被改变。

而从国内的复工进度来看,尽管从2月中旬开始出台了很多的复工政策,但截至目前我们可以看到,整体的有效复工率还是比较低的。那么在海外疫情扩散以及国内复工进度缓慢的背景下,市场就进入了第三个阶段,即回归现实的阶段。

那么,为什么要做这么多回顾,核心还是回归本源,这个市场不变的是什么?其实我们可以看到,基本面从来都没有变,即使没有海外疫情,随着快速复工的逐步证伪,3月份钢价也是要重新下跌的。从最核心的库存数据来看的,当前螺纹的总库存已经突破2000万吨,按照当前的复工进度,在3月份需求至少还要影响50%,4月初恢复正常都是非常乐观的假设,按照综合对产量和需求的假设,螺纹的库存拐点至少要在3月中旬出现,螺纹总库存高点将达到2300万吨左右,总量压力仍然较大。那么,随着时间的推移,快速复工的预期被逐步证伪,加上海外疫情愈演愈烈,钢价在整个3月份的压力将是非常大的,我们认为近期钢价的下跌并没有结束,需要打破高炉的成本支撑,倒逼钢厂进一步减产,才能看到基本面的扭转。

以上就是钢材的情况,接下来我说一下原料端的情况。从铁矿来看,前期铁矿在反弹过程中是最强的,一方面因钢厂减产力度不及预期,另外一方面因供给端再生事端。但是这两个因素都将弱化,在终端需求启动缓慢的背景下,高库存的压力将使得钢厂进一步减产,铁矿需求后期仍有进一步下降空间。再叠加海外疫情蔓延,也将引发对铁矿全球需求的担忧。而从供给来看,澳洲三大矿山发运基本恢复,铁矿港口库存后期将逐渐企稳,重新进入累库状态,尽管累库幅度并不剧烈,但在钢价面临进一步下行压力的背景下,铁矿下跌时的弹性将更加大。近期铁矿价格跌幅比较大,短期内在铁水尚无进一步的减产之前,可能出现一定反复,但总体思路应以反弹抛空为主。

而从双焦来看,双焦面临新一轮供需错配,前期由于运输问题,导致双焦减产幅度高于铁水,这也使得双焦价格始终维持坚挺。但是,当前煤焦原料短缺及运输不畅的矛盾已基本解决,各地焦化厂大幅提产,其中山西焦化厂已基本恢复正常生产,河北山东焦化厂满产,230家焦化厂日产量增至60万吨。因此,总体来看,焦炭的供给边际上朝着宽松的方向发展,而由于钢厂将有进一步减产压力,焦炭的需求将进一步下滑。总体来看,焦炭将面临新一轮供需错配,3月份将整体处于弱势格局。
从焦煤来看,上周海外疫情加速蔓延,特别是日韩和欧洲又是主要的海运煤需求方,疫情的发酵或影响海外制造业,进而导致国际焦煤需求走弱。而3月中旬国内供应将逐渐恢复,蒙古煤也将于3月15号恢复通关,进口煤价格持续上涨动力不足,后期有走弱压力。总体来看,双焦也将进入弱势格局。

 


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