铁矿石供应偏紧有利月间正套

铁矿石供应偏紧格局不变

澳洲和巴西的发运数据从去年12月以来逐月下降，1月的发运量创下去年发运最低月份4月以来的新低，2月上半月的发运数据进一步下滑，环比下降15%。考虑截至2月上半月的发运数据下滑，按照到港数据滞后发货量一个月估算，北方六港铁矿石到货量在3月下旬前环比仍将处于低位。目前港口铁矿石库存持续下滑至去年1月以来的新低，疏港量上升，截至2月28日，北方六港铁矿石到货量仍处于900万吨以下的偏低水平，综合看短期现货供应偏紧格局并未变化。在疫情逐步得到控制和政策推进复工的情况下，3月钢材产量有望环比提升，3月铁矿石供应仍将偏紧。

本轮外矿紧张主要是受巴西去年12月以来发运不及预期以及澳洲2月初遭遇热带气旋清港的影响。淡水河谷在2019年1月出现270人死亡的尾矿库溃坝事故后，至今仍在对国内现有的尾矿库进行评估和改造。2019年四季度，该公司生产了7834.4万吨的铁矿石，同比下滑22.4%，环比下滑9.6%。淡水河谷在最近一份监管文件中表示，2020年第一季度的产量将在6300万—6800万吨，相比此前该期间6800万—7300万吨的计划产销量下调。虽然公司2020年的产量预测维持在3.4亿—3.55亿吨不变，但目前实际发货数据持续低迷，2020财年目标达成仍存隐忧，也是后期最大的不确定因素。澳洲方面，力拓沃尔科特港和丹皮尔港受新热带气旋影响在2月初清港，2月上半月发运量大幅下降，目前热带气旋已消失。参考2019年澳洲3月底的飓风事件，当时皮尔巴拉在飓风事件后将2019年的出货量指引从此前的3.38亿—3.5亿吨修订为3.33亿—3.43亿吨，本次力拓将其在皮尔巴拉地区2020年目标发运量从原来的3.3亿—3.43亿吨降低至3.24亿—3.34亿吨，下修幅度与去年3月接近。

目前澳洲发运量在快速下滑2周后显著恢复，巴西发运量亦有见底回升迹象，若后期无新的天气影响，澳洲发运量大概率维持在偏高水平，后期需重点关注巴西发运恢复的幅度。

高炉开工降幅小提振铁矿石需求

因电炉成本高以及复工难度相对更大，本轮产量压缩主要通过去电炉进行，高炉受影响不大，并且可以通过降低转炉中废钢比等方式降低钢材产量，对铁矿石需求保持强劲。截至2月28日，全国高炉开工率从春节前的66.85%下降到62.85%，唐山高炉开工率60.14%，与前一周持平；2月上旬粗钢日均产量为261.31万吨，较春节前265万吨左右的水平仅小幅下滑，短期高炉开工仍支撑铁矿石需求。春节前钢厂补充铁矿石库存较为积极，但春节后已快速消耗至去年11月底水平，如果后期需求启动快，钢厂提升开工率，则仍将面临铁矿石补库。目前市场普遍认为3月中旬为下个重要的时间窗口，届时需要验证终端钢材需求的恢复情况，以评估铁矿石需求的强度和持续性。

铁矿石月间正套有望持续走强

回顾去年上半年铁矿石走势，在澳巴相继出现事故扰动的2、3月，铁矿石表现为在事件扰动后快速上涨而后伴随阶段性回调。澳巴实际发运量减少为3、4两个月，而港口到货量大幅下降是4月到6月，其中6月到货量最低，和月度铁矿石进口量表现一致，港口铁矿石库存也是从到货开始大幅下降的4月初开始下滑。铁矿石在到货和库存下降的2019年4—6月维持了单边涨势，当时铁矿石1905和1909合约价差摆脱前期30—50元/吨区间大幅走扩至80元/吨附近，1909和2001合约更是在4月后从30元/吨附近走升至6月底的100元/吨左右。考虑到3月铁矿石紧缺程度高于2月，铁矿石2005合约与2009合约价差再破0概率不大，建议背靠0附近止损逢低介入买近月抛远月的正套。

风险点

1.除了一季度目标下调，淡水河谷全年发运目标仍维持，后期供应有望恢复。加上澳洲一季度发运也较低，不排除二季度海外矿石发运冲量的可能。

2.短期市场情绪转弱，关注焦点再度回到黑色产业本身较差的基本面。目前调研了解，疫情对中小企业复工影响相对更大，房地产项目复工较慢，加之3月企业普遍面临现金流大考，3月终端钢材需求或仍难恢复到去年同期水平。数据显示，螺纹钢实际周产量下滑至241.43万吨，钢厂库存和社会库存合计达2037万吨，远超去年同期1357万吨的库存峰值。若悲观情绪持续发酵或3月中旬需求恢复不及预期，则市场不排除超预期下跌可能，利空近远月价差。

3.韩国、伊朗的疫情有所升级，2月23日韩国政府宣布将疫情预警级别上调至最高级别，疫情在海外的扩散或持续打压风险资产。目前海外新增病例排在前三的韩国和伊朗分别是全球第6和第10产钢国，不排除疫情进一步发展影响其粗钢产需，从而利空矿价的可能。