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两会公布利率债计划发行规模未超预期 长期债牛行情有望延续

放大字体  缩小字体 发布日期:2020-05-27  浏览次数:10608

摘要

【上周行情回顾】

上周一级市场利率债发行规模有所增加。上周新发行利率债6478.8085亿元,平均票面利率2.8707%。其中,国债2329.30亿元,地方政府债3028.41亿元,政策性银行债1121.10亿元,总发行规模增加1320.15亿元。

上周7年期和10年期国债收益率下行,其他期限的国债收益率均上行。其中1年期国债收益率上行17.37BP,报1.3923%;2年期国债收益率上行7.07BP,报1.5947%;3年期国债收益率上行5.68BP,报1.6368%;5年期国债收益率上行7.48BP,报2.0450%;7年期国债收益率下行0.13BP,报2.5268%;10年期国债收益率下行6.44BP,报2.6176%。

上周10年期国债期货主力合约价格上涨,5年期和2年期国债期货主力合约价格均下跌。10年期国债期货主力合约收盘价为101.725,上涨0.605,周持仓量65668手,持仓量增加10085手,周成交量376177手;5年期国债期货主力合约收盘价为103.455,下跌0.155,周持仓量34378手,持仓量增加3493手,周成交量153439手;2年期国债期货主力合约收盘价为102.105,下跌0.035,周持仓量9210手,持仓量减少338手,周成交量39385手。

【后市展望】

方向性策略:预计短期内利空因素依然对债市形成一定压力,债市持续调整的概率较大。但从基本面和政策面来看,长期债牛行情有望延续。

期现套利策略:当前国债期货的IRR水平不高,难以覆盖资金成本,因此不建议投资者参与IRR策略。

跨期套利策略:由于2006合约即将进入交割月,2012合约的流动性又不佳,因此短期不建议投资者参与国债期货跨期价差交易。

跨品种套利策略:曲线有望从牛陡修复。另外,当前5年期债券估值较高,投资者也可以考虑做多蝶式价差。

一、国债现货一周行情回顾

1、一级市场

上周一级市场利率债发行规模有所增加。上周新发行利率债6478.8085亿元,平均票面利率2.8707%。其中,国债2329.30亿元,地方政府债3028.41亿元,政策性银行债1121.10亿元,总发行规模增加1320.15亿元(上上周及上周新发行利率债列表详见文末附表1及附表2)。

期债周评:两会公布利率债计划发行规模未超预期,长期债牛行情有望延续

期债周评:两会公布利率债计划发行规模未超预期,长期债牛行情有望延续

2、二级市场

上周7年期和10年期国债收益率下行,其他期限的国债收益率均上行。其中1年期国债收益率上行17.37BP,报1.3923%;2年期国债收益率上行7.07BP,报1.5947%;3年期国债收益率上行5.68BP,报1.6368%;5年期国债收益率上行7.48BP,报2.0450%;7年期国债收益率下行0.13BP,报2.5268%;10年期国债收益率下行6.44BP,报2.6176%。

上周5年期和2年期国债期限利差震荡扩大,10年期和2年期国债期限利差、10年期和5年期国债期限利差均震荡缩小。截止到周末,5年期和2年期国债期限利差为45.03BP,上周末为44.62BP,扩大0.41BP;10年期和2年期国债期限利差周末为102.29BP,上周末为115.80BP,缩小13.51BP;10年期和5年期国债期限利差周末为57.26BP,上周末为71.18BP,缩小13.92BP。

期债周评:两会公布利率债计划发行规模未超预期,长期债牛行情有望延续

期债周评:两会公布利率债计划发行规模未超预期,长期债牛行情有望延续

期债周评:两会公布利率债计划发行规模未超预期,长期债牛行情有望延续

二、国债期货一周行情回顾

1、国债期货本周行情回顾

上周10年期国债期货主力合约价格上涨,5年期和2年期国债期货主力合约价格均下跌。10年期国债期货主力合约收盘价为101.725,上涨0.605,周持仓量65668手,持仓量增加10085手,周成交量376177手;5年期国债期货主力合约收盘价为103.455,下跌0.155,周持仓量34378手,持仓量增加3493手,周成交量153439手;2年期国债期货主力合约收盘价为102.105,下跌0.035,周持仓量9210手,持仓量减少338手,周成交量39385手。

期债周评:两会公布利率债计划发行规模未超预期,长期债牛行情有望延续

2、活跃券基差走势

上周T2009合约的活跃券190006.IB的基差震荡扩大,180027.IB的基差震荡缩小;TF2009合约的活跃券190013.IB、200005.IB的基差震荡缩小;TS2009合约的活跃券190003.IB、190011.IB的基差震荡缩小,如下图所示。

期债周评:两会公布利率债计划发行规模未超预期,长期债牛行情有望延续

3、跨期限价差

上周10年期和2年期国债期货合约的当次季跨期价差均震荡缩小,5年期国债期货合约的当次季跨期价差震荡扩大,如下图所示。

期债周评:两会公布利率债计划发行规模未超预期,长期债牛行情有望延续

4、跨品种价差

上周10年期和5年期当季价差、10年期和2年期当季价差均震荡缩小,5年期和2年期当季价差倒挂幅度震荡缩小,具体见下图。

期债周评:两会公布利率债计划发行规模未超预期,长期债牛行情有望延续

5、套利建议

期现套利策略方面,当前国债期货的IRR水平不高,难以覆盖资金成本,因此不建议投资者参与IRR策略。

跨期策略方面,目前国债期货2006合约向2009合约的移仓已经接近尾声,建议投资者可以平仓跨期价差策略的头寸;后续来看,由于2006合约即将进入交割月,2012合约的流动性又不佳,因此短期不建议投资者参与国债期货跨期价差交易。

跨品种策略方面,当前利率曲线依旧较为陡峭。从中长期来看,若未来基本面复苏弱于预期,或者发生中美贸易摩擦恶化等超预期风险事件,长端利率有补涨的机会,曲线有望从牛陡修复。另外,5年期债券在过去几个月表现较为强势,收益率曲线不断变凹,投资者也可以考虑做多蝶式价差。

三、资金面

上周央行无公开市场操作。

上周SHIBOR一周均值下行,其他市场资金价格均值均上行。上周DR001均值由0.7834%回升至1.1356%;DR007均值由1.3183%回升至1.4154%;GC001均值由1.3926%回升至1.5306%;GC007均值由1.4136%回升至1.5498%;SHIBOR隔夜均值由0.7982%回升至1.1416%;SHIBOR一周均值由1.5806%回落至1.5538%。

期债周评:两会公布利率债计划发行规模未超预期,长期债牛行情有望延续

上周中美利差在199BP至207BP区间震荡,截止到上周收盘,中美利差为201.98BP,相比周前收盘时的207.11BP缩小。

期债周评:两会公布利率债计划发行规模未超预期,长期债牛行情有望延续

四、后市展望

上周,全国两会在京召开。在最新发布的2020年政府工作报告中,未提出全年经济增速具体目标,强调“六保”将是今年“六稳”工作的着力点。全年CPI目标定为3.5%左右(去年目标3%左右);城镇调查失业率目标6%左右(去年目标为5.5%)。财政政策方面:2020年一般公共预算赤字率拟按3.6%以上安排、财政赤字规模3.76万亿元(去年2.76万亿元)、同时发行1万亿元抗疫特别国债、地方政府专项债券3.75万亿元;此外,减税降费力度继续扩大,目标为企业新增减负超过2.5万亿元。货币政策方面:政府工作报告要求稳健的货币政策要更加灵活适度,引导货币社融增速明显高于去年,推动利率持续下行。房地产政策坚持“房住不炒”定位;重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”建设:加强新型基础设施建设,加强新型城镇化建设,加强交通、水利等重大工程建设。

疫情方面,全球疫情发展不确定性犹存,上周巴西疫情再度升级,成为疫情新“震中”;此外,美国新增确诊有所反复。在疫情得到初步控制背景下,欧美各国逐步放松限制。相应地,5月以来,欧美经济正在逐步回温。上周公布的G4(美国,欧元区,日本,英国)国家5月Markit PMI初值数据显示,各国服务业PMI显著反弹,虽然依然在50以下;制造业也有不同程度的回升。

近期债市出现了一定幅度的调整,主要原因是随着5、6月份利率债供给高峰的到来,债市的供给压力较大,而且5月以来货币政策没有进一步放松来配合;再加上近期公布的4月经济数据有了明显的改善,市场对于基本面回暖的预期也抑制了债市的上涨。预计短期内利空因素依然对债市形成一定压力,债市短期持续调整的概率较大。但长期来看,在最新的政府工作报告中,国债和地方债的计划发行规模并未超预期,甚至比两会前的市场预期值要低,而前期的市场调整也已经充分消化了供给增加的预期。中美利差仍处于高位成为最大安全垫,全球疫情环境下外需挑战仍大,近期全球再度升温的贸易摩擦可能也会增加全球经济复苏过程中的不确定性,出口需求走弱对上游形成的制约不容忽视;且地产政策从严下基建托底经济的效果仍然存疑,叠加通胀因素不再成为货币政策的掣肘,货币政策的空间将进一步打开,届时债市将会有较好表现。

期现套利策略方面,当前国债期货的IRR水平不高,难以覆盖资金成本,因此不建议投资者参与IRR策略。跨期策略方面,目前国债期货2006合约向2009合约的移仓已经接近尾声,建议投资者可以平仓跨期价差策略的头寸;后续来看,由于2006合约即将进入交割月,2012合约的流动性又不佳,因此短期不建议投资者参与国债期货跨期价差交易。跨品种策略方面,当前利率曲线依旧较为陡峭。从中长期来看,若未来基本面复苏弱于预期,或者发生中美贸易摩擦恶化等超预期风险事件,长端利率有补涨的机会,曲线有望从牛陡修复。另外,5年期债券在过去几个月表现较为强势,收益率曲线不断变凹,投资者也可以考虑做多蝶式价差。


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