铜四季度展望：铜价重心或震荡上移

摘要：近期，在中美贸易局势缓和等宏观利好支撑下，市场乐观情绪升温，铜价低位反弹。展望第四季度，全球制造业或将继续处于萎缩区间，精炼铜产量或保持增长，但产业端仍然存在支撑，电网投资增速有望回升，废铜供应可能阶段性短缺，铜价重心或将震荡上移。

铜精矿供应偏紧

根据世界金属统计局（WBMS）数据，今年前七个月，全球矿山铜产量同比减少0.5%，精炼铜产量同比减少3.2%，主要是因为印度自由港产量超预期，智利矿井老化问题对产量影响较大。前期资本开支决定当期产能释放，铜矿项目从勘探到投产需要五到八年，甚至更长，当前矿端增量由上轮资本开支高峰贡献，而且已经进入末端。此外，目前处于较低位置的铜价，对于资本开支活跃度提升的激励有限。

力拓旗下位于西澳大利亚的Winu铜矿、美国Resolution铜矿，南方铜业已获得Tia Maria铜矿，安托法加斯塔Los Pelambres铜矿扩建等项目增产均无法在短期内实现增产。2019年明显放量的矿山不多，包括Cobre铜矿的15万吨增量、Chuquicamata铜矿的10万吨增量、KOV有望贡献约6万吨增量，新增的铜矿山项目有限，从全球十大铜精矿企业新增产能进展来看，预估较大程度后延，且复产矿山变化不大，预计四季度铜精矿供应或将延续偏紧格局。

根据海关总署数据，2019年1-8月我国铜矿砂及其精矿累计进口1442.4万吨，同比增长10.5%；8月份进口量181.5万吨，同比增长9.4%。中国铜精矿进口依赖度较高，近年来铜矿砂及其精矿进口量呈现较快增长，因国内冶炼产能不断扩大。不过，铜矿加工费TC虽然近期结束了年初以来的下降之势，但仍处于低位，显示供给整体表现偏紧，预计四季度TC仍处于低位运行。

精炼铜产量保持增长

根据WBMS数据，2019年1-7月全球供应短缺2.7万吨，产量和消费量同比均有下滑，其中7月份产量和消费量分别为199.1万吨和199.4万吨；根据国际铜业研究组织（ICSG）数据，2019年1-6月全球精炼铜市场短缺22万吨，其中6月份产量和消费量分别为197万吨和199万吨。总体来看，全球铜市供需两弱，但消费量下滑幅度更大，精炼铜供应缺口有所缩窄。

根据国家统计局数据，2019年1-8月中国精炼铜产量615.2万吨，同比增长5.8%；8月份产量80.0万吨，同比增长8.1%，7月为80.1万吨。8月份实际产量低于预期，因部分企业检修超预期；不过1-8月份的月度均产量76.9万吨，仍较去年同期的73.04万吨有明显增长。

安泰科调研显示，2019年9月中国主要冶炼企业的精炼阴极铜产量较签约增加1.7%，22家冶炼企业共计生产73.7万吨阴极铜，同比增长9.5%。9月份，大型冶炼厂都没有进行维护工作，但大型生产商江铜和铜陵有色计划本月进行一些检修，10月份这22家企业的阴极铜产量将下滑至73万吨左右。日本最大的铜冶炼商——泛太平洋铜业公司曾表示，明年全球铜市短缺情况将有所缓解，因中国将扩大生产。预计今年中国铜冶炼产能有所提升，四季度精炼铜产量继续增长。

库存方面，国内上期所铜库存和LME铜库存在八月份高点出现回落，从往年走势看，四季度上期所和LME库存或将处于低位震荡，而美铜在四季度预计将呈现下降趋势，全球铜显性库存或将进一步下降。

消费存在回暖预期

根据海关总署数据，2019年1-8月未锻轧铜及铜材进口309.4万吨，同比下降10.8%；8月份进口量40.4万吨，同比下降4%。与之相反的是，国内铜材产量持续增长。国家统计局数据显示，2019年1-8月我国铜材产量1296万吨，同比增长9.5%；8月份铜材产量169.8万吨，同比增长5.2%。

在未锻轧铜及铜材中精炼铜占比70%，近年来进口整体下滑，因国内冶炼产能不断扩大导致精铜及铜材产量增加，降低了对进口的需求，经济增长放缓和贸易环境恶化也导致了铜消费下滑，预计四季度铜材进口仍将呈现降势。铜材作为铜市需求的直接驱动因素，其产量对铜价起着直接作用，国内铜材产量的回升将对铜价形成支撑。

终端市场，电网建设是铜的主要消费领域。2019年1-8月全国电网工程完成投资2378亿元，同比减少15.2%，降幅较1-7月小幅扩大。电网投资前三季度不尽如意，电缆消费改善在九月份也未有明显体现。不过，国家电网公司2019年计划完成电网投资5127亿元，高于去年的计划4989亿元，在稳基建的背景下，四季度国内电网投资仍有可能出现回升。

此外，房地产开发投资有所回落，房地产行业用铜量随之下滑，我国对房地产的调控政策将逐步趋严，预计房地产投资增速将进一步下降。空调方面，产业在线数据显示，1-8月整体销售同比减少2.6%，其中8月份销量同比由负转增，库存也有小幅下滑，生产旺季通常从11月开始。汽车方面，中期协数据显示，8月份我国汽车产销分别同比下降0.5%和6.9%，1-8月产销降幅继续收窄，面临的压力并没有明显缓解，但进入四季度预计将呈现缓慢回升态势。

废铜供应或将短缺

国家加强对废旧铜进口的管制，进口难度有一定增加，规范了废旧铜利用，再生铜逐步走向更加规范。废铜进口已经下降，国内中低品质废铜流通也在减少，在环保压力下粗炼厂频繁发生停产或检修事件，废铜的消费量正在逐渐小幅减少，从而影响部分冶炼厂精炼铜的产量。废铜进口量已经大幅减少，根据海关总署数据，2019年8月废铜进口量10万吨，环比减少23.1%，同比减少54.4%；1-8月进口量108万吨，同比减少31.5%。

根据固废中心公布的2019年第12批固废进口批文，涉及废铜批文总量31658实物吨，按照80%的品位测算，约合金属量25326吨；前四批累计批文总实物量为484217吨，约合金属量389274吨。市场预计四季度批文量会大幅减少，部分冶炼厂表示将通过进口铜锭来弥补废铜原料的缺口，四季度废铜供应可能出现阶段性短缺，有利于提振精炼铜消费。

宏观经济整体下滑  

中国物流与采购联合会10月8日发布的数据显示，2019年9月份全球制造业PMI较上月下降0.6个百分点至48.7%，持续3个月运行在50%以下。Markit与摩根大通联合发布的全球制造业PMI指数在9月读为49.7，略高于8月前值49.5，创今年5月以来高位，但连续第五个月跌破50荣枯线、处于萎缩区间。中国9月制造业出现制造业边际好转，整体景气度有所回升，但仍处于荣枯线以下，消费亦呈现走弱态势。综合全球及各区域制造业PMI变化，全球宏观经济整体下滑。

面对全球贸易和投资放缓，近日世界银行将2019年世界经济GDP增速预测值从6月的2.6%调低至2.5%，美国经济增长预期从2.5%下调至2.3%，欧元区经济增长预期从1.2%下调至1.1%，中国GDP预期也下调了0.1个百分点至6.1%。在经济政策不确定性和全球投资与贸易流动减少的背景下，2019年世界经济增长仍将继续乏力。

不过，全球经济疲弱也带来货币政策预期的宽松。中国央行在上月下调金融机构存款准备金，同时宣布全面降准与定向降准，释放流动性。面对长期经济放缓，欧洲央行上月宣布降息并重启购债计划，以削减借贷成本，刺激投资和增长，并且可能准备再次降息。美国9月CPI月率不及预期，潜在通胀回落，提升了美联储10月再次降息的可能性，此前美联储已在7月和9月分别进行了一次降息。

铜价重心或震荡上移

综上，中美之间长期存在的贸易争端，以及经济政策不确定性等因素，令全球经济面临下行压力，制造业或将继续处于萎缩区间。全球主要央行正在通过降息等货币刺激政策来抗击经济下行压力，后市需要关注政策力度，以及国际贸易局势等。目前，中美贸易关系有所缓和，报道称，新一轮中美经贸高级别磋商结束，多领域取得实质性进展，市场乐观情绪有所升温。

全球铜精矿供给格局将延续，铜矿加工费TC预计延续低位运行，全球铜显性库存或将进一步下降，废铜供给存在阶段性短缺的可能性，但国内精炼铜产量也将保持增长。四季度仍然是年度消费复苏的关键看点，虽然房地产投资增速可能进一步下降，但电网投资有望回升，空调生产旺季通常从11月开始，汽车行业或将出现缓慢回升，终端消费并不悲观。展望第四季度，铜价重心可能震荡上移，但上行空间仍受经济放缓等因素抑制，关注整体需求是否有政策刺激。（ 仅供参考）