锌四季度展望：锌价上行仍面临压力

近期，锌锭价格回暖，但现货成交量表现一般，锌价缺乏持续反弹的利多环境，另一方面，就其本身基本面而言，随着人民币止跌走高，国内进口需求或有所上升，而且中游精炼锌产量高企，下游消费改善仍相对有限，锌价仍面临回调风险。

锌价在今年3-4月因冶炼瓶颈问题及消费旺季去库而大幅度反弹，伴随国内各冶炼厂增产的释放，二季度开始锌价一路向下突破2万关口。随着锌价的下跌，矿厂利润有所压缩，但以目前的供应利润水平，尚未引发锌矿的减产，因而从过剩的角度看，锌价还将继续下探将过剩出清。在下跌过程中，引发矿与冶炼之间利润的重新分配，从而调节锌锭过剩兑现的进度。

从供应看，伦锌库存持续徘徊在6万余吨附近，泰克资源旗下加拿大Trail锌冶炼厂发生事故，Vedanta旗下的Skorpion将关闭锌业务四个月，增强了四季度外盘精锌供应的不确定性。但受高加工费激励，四季度国内精锌产出持续放量。而宏观指标疲弱，消费不被看好，累库趋势是必然的。不过，中短期我们认为累库预期暂时难以带动锌价下滑。
当前锌精矿加工费高位企稳，难有涨幅空间;且伴随下半年炼厂产能集中释放，对矿端需求增加，如果进口矿量不足则国内可能会面临矿端紧缺的局面，加工费面临一定下行压力，尤其是四季度，此外在冶炼成本支撑的情况下加工费下行空间同样有限，市场预计四季度锌精矿加工费将维持在4300-4700元/吨左右。利润高企，冶炼产量已逐步接近峰值，尤其四季度，预计冶炼厂将维持满产和超产。目前精锌市场已告别深度短缺，预计下半年供需将维持紧平衡态势。

从需求看，近年来，海外精锌消费一直维持低增速，国内消费也在逐步走向疲弱。但今年下半年看，预期不可过分悲观，房地产韧性仍存，基建补短板政策的效果正在显现，预计下半年对精锌消费有较大带动作用。同时，注意宏观经济发展情况，若宏观经济情况更加低迷，锌价也会因消费预估再次下调出现进一步下跌。

尽管市场不看好今年精锌消费增速，但目前国内社会库存流出明显，同时，镀锌板、镀锌结构件、压铸锌合金及氧化锌等领域的消费节奏有些互补，令市场对消费的看法倾向平稳。

宏观方面看，据中汽协统计，8月国内汽车产量199.1万辆，同比-0.5% ;销量195.8万辆，同比-6.9% 。1-8 月国内汽车产销分别1593.9万辆、1610.4 万辆，同比-12.1%、-11.0%。其中，乘用车产销1321.0万辆、1332.2万辆，同比-13.8%、-12.3% ;8 月库存预警指数为59.4%，环比下降2.8个百分点，同比上升7.2个百分点，仍位于警戒线高位(50%枯荣线)。8月库存预警指数相比7月有所降低，库存压力略有缓解。“金九银十”传统消费旺季的到来叠加透支效应影响逐步减弱，市场需求有望回暖，经销商库存压力将有所缓解。

总结：今年在兑现锌精矿供应宽松到精锌产出放量的熊市逻辑后，锌锭的供应过剩还没有显示在库存上，下一波的流畅跌势还需要一段时间完成一定累库，预计四季度供需缺口将有所收窄。而当前可见库存水平不及去年，价格交投重心却已较去年明显下滑。因此，即便出现库存拐点，锌价下滑到更低水平的时间点也将落后于库存拐点。整体看，四季度锌价仍存下行空间。