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一、目前黑色产业所处的阶段以及核心的变化
二、内蒙黑色产业各环节对未来核心判断
三、内蒙黑色产业调研情况汇总
10月份开始，黑色产业的核心逻辑发生了一些转变。一周前的下跌到现在形成震荡格局，市场是否来到了拐点需要有前瞻性判断。我们本次在内蒙的调研涉及黑色产业各环节的企业。内蒙作为重要的黑色产业原材料供应基地和钢铁生产基地，区域内重要企业生产经营情况，有望成为把握行业边际变化的重点突破口。
一、目前黑色产业所处的阶段以及核心的变化
1、目前的黑色产业处于什么阶段？
价格端，从9月下旬开始到现在下跌了1个月左右的时间，现在处于比较震荡的格局。我们认为目前的核心矛盾在原材料端，在第一个阶段，也即过去1个多月时间里，钢材价格的下跌带来的钢铁利润压缩明显。进入第二阶段之后，原材料的重要性开始体现，如果铁矿和焦煤的价格整体保持趋稳，钢材下跌的空间不大，但如果铁矿和焦煤的价格开始下行，钢材的价格很有可能随之下行。
2、目前的核心变化
（1）库存和产量的压力。产量的刚性和需求的淡季来临的预期下，市场已经提前交易了价格的下跌。从库存来看，什么时候会从现在的去库进入后期累库的节奏，累库的量会不会比往年更多，是目前钢材端比较核心的点。目前的库存和产量的矛盾已基本缓解，社库基本已经回到去年水平，厂库仅略高于去年同期，产量也和之前的高点相比有明显下滑。我们认为钢材端的压力在盘面上已经有了比较充分的体现，后期在盘面上反应的程度会比较弱。
（2）进出口的冲击。从目前来看，全球经济下行压力明显，我国经济韧性比较突出，这也带来了国内外钢材价格的明显差异，我国钢材的价格明显高于海外，目前价差水平处于今年以来的最高值，与去年10月的水平比较接近，我们认为目前的格局会通过市场化的手段去解决。去年10月的解决方式是当时国内利润太高，带来的价格下跌，从而带来价差的收敛。而今年来看，由于目前钢材利润比较薄，后续价差的收敛可能通过原材料下跌的方式去实现。
二、内蒙黑色产业各环节对未来核心判断
1、钢厂：冬储价格预计在3200-3300元/吨的可能性比较大，总体而言并不看好。但企业也认为随着价格的下跌产量会下降。一家民企预计11月中旬将检修20几天，检修完之后，如果价格不好就会停一座炉。与2015年相比，现在负债率比较低，当时财务成本高，对现金流有要求，但目前不存在这种情况，所以可以在没利润的时候少生产。
2、铁矿：明年供给会有小幅增加，需求取决于钢材。需求走弱，可能会出现先压电炉再压高炉。铁矿整体还是供需平衡的格局，主要还是看钢材的调整。预计普氏指数中枢在70-80美元之间。
3、双焦：需求下滑先受冲击的会是短流程，无法调节之后才会冲击到焦炭，整体来看并不会太悲观。长期来看，比较看好焦煤的战略地位，焦化只是终端产品，焦化的生存和利润路径肯定向煤看齐。
三、内蒙黑色产业调研情况汇总
本次行程我们一共拜访了3家钢铁企业（1国企2民企），2家铁矿企业（当地最大的2家民企），2家焦化企业（2家民企），下面对各企业目前的生产经营以及后市判断进行详细反馈。
钢铁：新增产能明显，9月底开始北材南下
1、区域格局
国企：当前处于满产状态，铁、材产量均为1500万吨/年，产品以板材、无缝管、铁轨等为主。
民企：两家福建系的企业，规模在120万吨、300万吨，产品以建材为主。
2、环保影响
整体来看，公司所在区域人少风大，气候条件更好，相对而言不太严，环保设施不如沿海钢厂。但是为保证正常生产，去年在环保方面基本都投入了很多，环保设备基本在去年已经上齐。
产量增长的两大主要原因：新增产能、废钢添加比例。
3、新增产能
整个西北地区产能新增情况非常明显。从我们调研的企业来看，国企由于受到高炉大修影响，产量增长不算特别明显。但两家建材企业增产至少30%以上。另外初步了解到，内蒙及附近的宁夏区域的多家企业都有重组或增产计划。
4、废钢情况
（1）现在的水平：大国企废钢添加比例在10%左右， 8、9月份废钢用量下降。生产建材的民企在20%左右，只要有利润都是加到最高的水平。
（2）废钢供应：供货范围主要是兰州、银川，500公里范围内，今年上半年还好，最近货源紧张了一些，主要原因是其他民营企业抢货。
5、需求情况
内蒙地区现在需求难以消化当地产量，仍有一部分产量需外流至西南等其他地区。
八月开始萎缩，送货单位结不上款。主要原因是房地产市场不好，导致需求减少。基建需求同样减少，部分中字头企业资金状况不佳。公司相关基建企业6月份之后就结不上款，总结来讲是工地停，项目在，资金链紧张。如果明年资金下发早，对需求会有拉动。9月底开始有南下。企业目前利润在200-300元/吨左右。
6、定价模式
（1）锁价模式，每天出价，现在的价格3500多元，利润200元左右。到重庆3900元，运费过去400元，运费与产品差价基本一致。到广州陆运加水运要300元，但运送周期长，价格风险大。
（2）随行就市为主，每天根据期货盘面情况报价。
7、成本
（1）原材料：国企大厂铁矿需求2000万吨，进口1000万吨、自产700万吨、周边国产矿300万吨。公司有自有焦化，蒙煤距离较近，进口占比50%左右。整体而言区域内原材料成本较低。
铁矿冬储在11月份，正常库存1个月，冬储基本在2个半月左右的水平。外矿采购方面，进口铁矿比较贵用的少，外矿从天津过来运费130元，目前内矿和外矿到厂差价80元左右。主要来自包头附近的国产矿。
焦炭采购主要来自乌海，包头地区电费约4角/度。
（2）运输：超载影响很大，运费每吨增加了20元左右。厂库出厂价3600元基本和市场价一致，运费成本20元的增加主要靠钢厂让利。
8、对后市看法
去产能冬储价格预计在3200-3300元/吨的可能性比较大，总体而言并不看好。但企业也认为随着价格的下跌产量会下降。其中一家民企预计11月中旬将检修20几天，检修完之后，如果价格不好就会停一座炉。与2015年相比，现在负债率很少，当时财务成本高，对现金流有要求，但目前不存在这种情况，所以可以在没利润的时候少生产。
铁矿：供给会有小幅增加，需求取决于钢材
1、区域格局
供需格局来看区域内供不应求，目前内蒙在产的铁矿企业大概十五六家。区域精粉产量在700万吨左右。我们调研的两家企业产量在180万吨、100万吨。由于区域基本没有新资源，不太会有新增产能。
需求比较旺盛，内蒙和宁夏钢厂新增产能比较明显，钢材原材料采购主要集中在这边。价格长期低于外矿，大约有80-90元的差价。国产矿价格波动相对较慢，与国企决策较慢有关系。
2、库存
包头地区整体而言库存较低。每个企业会根据自身情况调节库存，现金流压力不大的企业，可以在低于某些价格的时候一直压货，直到压不动了才会去卖货，但是压货也不代表着一点也不卖。
对现金流的需求比较大的企业，基本没法囤货，主要原因是早年投资大。
3、环保影响
大厂基本都是按国家的标准和政策来走，对较大规模的铁矿影响不大。小矿可能存在这方面的问题比较多，有的是因为采矿成本高退出，有的是因为办手续成本高的原因。
整体来讲，包头这边年产20万吨以上的不超过10家，从10年的维度来看，环保对周边精粉的影响至少1000万吨以上。
4、成本
（1）内蒙贫矿多，成本比较高，在500-600元之间，矿品质差的成本700。我们调研的两家企业铁元素含量分别是33%、40%，在贫矿中属于品位较高的。
（2）运输、超载的影响
特别对短途运力影响大。内蒙以汽运为主，原来一车100吨，现在只能拉30吨，成本飙升。钢企会补一小部分。由于运费的原因，运输半径很短，往西到乌海。
5、外矿
今年包头国企钢厂的蒙古矿增加的比较多，取代了一些国产矿，每年来包头这边400-500万吨的进口量，公司采购1/3，但是以前最多能采购2/3。蒙古矿品位53%以上，但问题在于硫高，处理起来比较麻烦，所以经常是几家的矿配比后混用。
6、明年矿石供需判断
供给会有小幅增加，需求取决于钢材。需求走弱，可能会出现压完电炉压高炉。铁矿整体还是供需平衡的格局，主要还是看钢材的调整。预计普氏指数中枢在70-80之间。
双焦：短流程作为需求下滑缓冲垫，双焦整体并不悲观
1、区域格局
今年格局以紧平衡为主。消费端省内外都有，主要取决于运力和油价。内蒙的焦化在乌海和鄂尔多斯(行情600295,诊股)的棋盘井周边，实际焦炭产量在1200万吨左右。近年来大公司由于在环保等方面率先达标，抢占了一些落后产能公司的份额。
2、运输
运输汽运偏多，约占60%，火运40%。但火运方便的时候，可能也会达到50%。
3、库存
需求情况不错，公司的销售渠道是直供客户，生产计划固定，所以库存没有增加，整体比较平稳。
4、利润水平
接受本轮降价50元的基本是小厂或现金流较差的厂，大企业基本没有接受。如果按降50元计算，利润在30-40元/吨左右。
5、进口焦煤
大厂可以直接从外蒙商务部定焦煤，一般企业也会去找贸易商买焦煤。普遍都是进口原煤，然后拉到自己的洗煤厂进行洗煤配煤。
6、对未来的看法
本次调研的两家重点企业，区别在于规模大小和是否有自己的煤矿，对后市的看法也有区别。对于大企业来讲，自己有煤矿所以成本要低很多，不太看重短期的波动。但对于一般的焦化企业而言，目前基本处于盈亏平衡的状态，但整体而言并不悲观。今年钢铁供给处于相对过剩的状态，虽然市场预计四季度需求不会太好，但需求下滑先受冲击的会是短流程，无法调节之后才会冲击到焦炭。长期来看，比较看好焦煤的战略地位，焦化只是终端产品，焦化的生存和利润路径肯定向煤看齐。
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