不锈钢短期仍有下行空间

2019年交割地交割品牌不锈钢冷轧板价格（单位：元/吨）

不锈钢期货上市以来连续经历了三浪下跌，近几日步入第三个调整平台，技术上看，短期不锈钢价格仍有下跌空间。从基本面分析，不锈钢供大于求，今年上半年不锈钢粗钢产量同比增长较快，消费增速虽然略高于供应增速，但由于去年基数较低，整体仍然呈现供大于求的局面。

产量增加 不锈钢供大于求

今年铬镍系不锈钢粗钢产量整体稳中有增，呈现逐步增长的态势。数据显示，今年前两个季度国内铬镍系不锈钢粗钢产量快速攀升，同比分别增长8%和22%，1—6月同比累计增长15.69%。2019年国内300系不锈钢产能投放增速在8%左右，产量增长主要受新产能投产以及印尼进口减少的共同推动。

受到国内反倾销影响，2019年国内进口不锈钢大幅减少。据海关数据显示，今年1—9月我国累计进口不锈钢制品78.39万吨，同比减少44.32%，约62.41万吨，在产能增长并不显著的情况下，进口减少推动了国内存量产能的释放，进而促使产量回升。

从今年供应增长情况和明年的投产计划看，300系不锈钢产量具有较大的增长空间，供应端压力预计持续。

原料价格回落 下方支撑不强

不锈钢的主要原料电解镍和镍铁价格较前期明显回落。前期镍价上涨主要是由于印尼禁矿消息事发突然，加上产业资本的推波助澜。而在经历了10月LME库存大幅下降，以及印尼政府调查矿山出口的干扰之后，镍价运行最终回到了供需基本面逻辑上来。

从目前国内外镍金属的存量和境外镍铁供应的增长情况来看，我们认为2020年镍供应只会出现短暂缺口，且在对市场产生实质影响前就被补足。据我们测算，2020年由印尼禁矿带来的国内供应缺口约在22万—25万镍吨，2019年1—6月国内的镍金属缺口约为1180吨/月，季节性修正后全年变化不大。因此，如果2020年下游不锈钢市场维持10%左右的消费增速，预计全年镍供应缺口将增加1.6万吨。考虑到目前的国内外电解镍、镍铁和矿石形式的镍库存超过35万吨，且2020年印尼镍铁投产计划较多，回流的镍金属量预计增长超过15万吨，因此整个原料供应目前看问题不大，镍系产品价格仍然偏高，对于不锈钢价格支撑有限。

消费增速较快 未来仍有隐忧

2019年国内不锈钢整体消费呈现增长态势。据我们测算，2019年一、二季度国内铬镍系不锈钢消费增速分别为11%和26%，超过铬镍系不锈钢粗钢供应8%、22%的增长速度。

2020年，随着印尼不锈钢的投产，国内的不锈钢出口或受较大冲击，尤其是平板轧材出口。从数量上看，2019年前两个季度我国出口轧材分别为82.7万吨和51.4万吨，占总出口量的一半左右，考虑到其中涵盖其他类型的不锈钢，2020年如果印尼不锈钢如期投产，对国内300系不锈钢出口的影响至少在130万—150万吨。

综上所述，我们预计短期不锈钢价格弱势或继续维持，主要受供应过剩以及消费淡季临近的影响。中期来看，受到印尼禁矿影响，2020年国内镍供应难以大幅增加，间接限制了国内不锈钢产能的增长能力，若2020年国内不锈钢产能增速不及预期，则不锈钢价格大概率企稳回升。

（作者单位：申银万国期货）