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目前，市场普遍认为有两种方案将在会议上讨论，一是减产行动直接延长至明年6月份，二是先将减产行动推迟至明年3月份，届时再评估是否需要延长至6月份。我们认为，如果OPEC未能在维也纳会议上安抚市场，2018年圣诞节的原油暴跌惨剧可能会重演。
在全球经济疲弱的大背景下，中美贸易关系继续保持紧张且短期内难以得到根本性解决，需求端的不确定性持续压制油价。OPEC、IEA和EIA三家机构对明年全球石油需求增速预期分别为108万桶/日、120万桶/日和137万桶/日，明显低于石油供给增速，美国页岩油、巴西深水油田等非OPEC石油供给增长抵消了OPEC及其盟友为平衡市场所做的努力。
当前，OPEC陷入两难境地，深度减产的话则会丢失市场份额，但油价会得到支撑，如果放松减产的话，全球原油库存压力必将增加，低油价情况下美国页岩油依然保持竞争优势，这在2015-2016年已经被证明过。
考虑到当前原油市场情绪偏悲观，如果本次OPEC+会议不能达成超预期利好结果（比如深化减产，但发生的概率较小），则延长减产期限对油价的提振作用有限，油价依然面临较大的下行压力，Brent油价波动区间或将下移至55-60美元/桶区间，WTI油价波动区间或将下移至50-55美元/桶区间。关注OPEC+会议进程，观察Brent原油在60美元/桶一线支撑力度，若跌破，则前期多单应果断离场。
原油遭遇“黑色星期五”
11月29日，原油遭遇了“黑色星期五”，布油和美油均跌超4%，布油重新试探60美元/桶支撑位。整个11月国际油价表现的相对坚挺，主要原因是沙特阿美石油公司正在进行首次公开募股（IPO），沙特视其为最高优先级事项并通过超额减产努力将Brent油价维持在60美元/桶以上，此前市场普遍预计减产协议将至少延长至明年6月份，同时也不排除增加减产幅度的可能性，油市多头信心得到恢复。
然而，本轮减产行动中俄罗斯、尼日利亚、伊拉克等其他成员国的“不配合”，使得沙特承担了过多的减产额度，已是独木难支。最终，沙特能源部长表示不会再容忍OPEC+其他成员国的“作弊”行为，并将对不遵守减产协议的成员国实施惩罚，12月5-6日召开的OPEC+维也纳会议不确定性陡然增加。在当前全球经济处于略显疲弱的大背景下，中美紧张的贸易关系使得石油需求承压，如果OPEC+减产力度稍有放松，油价重心必然会下移一个大的台阶。
沙特产量政策或存变数
今年年初以来，OPEC及其盟友开始了新一轮减产行动，减产目标供给120万桶/日，其中沙特承担32.2万桶/日的减产配额。根据OPEC最新月报，10月沙特原油产量为989万桶/日，较上一个月增加109.4万桶/日，减产执行率从570%降至231%。但是沙特仍是OPEC中减产最为积极的，与减产基准相比，沙特原油产量已经下滑了74.3万桶/日，超出减产配额42.1万桶/日，可以说本次减产行动是靠沙特一己之力推动的。
沙特之所以积极减产挺价，很大程度上是为了保障沙特阿美石油公司的上市进程。2016年沙特王储萨勒曼提出“2030愿景”经济改革计划，沙特阿美上市可以为愿景改革提供资金来源。
在此前的设计中，沙特阿美计划以每股30-32沙特里亚尔（8-8.52美元）的价格销售1.5%的公司股票，募集资金金额为960亿沙特里亚尔（约合256亿美元），据此沙特阿美的估值应为1.7万亿美元。根据外媒最新消息，沙特阿美的机构认购期将于12月4日结束，目前已吸引了443亿美元的总出价，是计划筹集金额的1.7倍。
虽然沙特阿美是世界上最赚钱的石油公司，但从资金来源来看，外国机构投资者对其兴趣不大，沙特政府主要依赖自身在波斯湾地区的“朋友圈”来保障沙特阿美IPO的成功，其中科威特投资了10亿美元，阿联酋酋长国阿布扎比投资了15亿美元。
沙特前任能源部长法利赫在位时，为了给沙特阿美IPO创造有利的市场环境，积极推动OPEC及其盟友减产以提振油价，然而并没有取得预期效果，沙特牺牲大量市场份额，但油价依然没有起色。同时，OPEC内部分歧加大，卡塔尔已经退群，厄瓜多尔也将于2020年1月1日起退出OPEC，沙特在OPEC内部的领导力趋弱。
作为新任沙特能源部长，阿卜杜勒阿齐兹·本·萨勒曼王子的热态度较其前任更为强硬，更倾向于通过向不遵守减产协议的成员国施压已完成既定目标，而不是在当前120万桶/日的基础上深化减产，因为后者意味着沙特将不得不承担更多的减产份额。
俄罗斯减产态度至关重要
在本轮减产行动中，俄罗斯是沙特最重要的合作伙伴，然后俄罗斯的减产表现一直不尽如人意。根据减产协议规定，俄罗斯需要将产量控制在1119.1万桶/日下方，即较2018年10月1142.1万桶/日的参考产量下降23万桶/日。从俄罗斯能源部数据，11月1日-26日期间该国原油产量为1124.4万桶/日，超出减产配额5.4万桶/日，严格意义上讲俄罗斯已经八个月没有完全遵守减产协议。
截至11月底，俄罗斯遵守减产协议的时间仅有三个月，分别是5月、6月和7月，当时因为原油被有机氟化物污染，波兰、德国和捷克暂停通过德鲁日巴输油管道进口俄罗斯原油。就像过去OPEC+年度会议前所做的一样，俄罗斯尚未就减产发表任何官方意见，只是表示将继续和OPEC合作，保持油市平衡。
但是，从俄罗斯石油公司（Rosneft）和卢克石油公司（Lukoil）在内的俄罗斯企业高管表态来看，他们一直对OPEC+减产协议抱有批评的意见，他们认为减产行动阻碍了俄罗斯油企的扩产计划，并让渡给竞争对手美国页岩油更多的市场份额。
在即将召开的OPEC+维也纳会议上，俄罗斯方面有两点值得关注，一是俄罗斯石油企业更愿意将当前的减产行动执行至明年3月份，即在减产协议到期时再讨论是否需要延长减产期限，第二是俄罗斯可能会修改该国原油产量的计算方法，因为俄罗斯原油产量数据中包括凝析油产量，随着东西伯利亚、北极地区天然气田的开发投入，凝析油产量在总产量中的占比不断增加至8%左右，俄罗斯希望将凝析油排除在减产协议之外。
OPEC+会议前瞻及操作建议
据路透社消息，OPEC联合技术委员会（JTC）将于12月3日下午在维也纳举行会议，该委员会将在OPEC部长开会讨论减产问题之前评估石油市场基本面情况。OPEC全体会议定于12月5日在维也纳举行，而以俄罗斯为首的非OPEC成员国将于次日加入会议，共同讨论减产协议的未来。
目前，市场普遍认为有两种方案将在会议上讨论，一是减产行动直接延长至明年6月份，二是先将减产行动推迟至明年3月份，届时再评估是否需要延长至6月份。我们认为，如果OPEC未能在维也纳会议上安抚市场，2018年圣诞节的原油暴跌惨剧可能会重演。
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