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外界期待OPEC+产油国将会达成进一步减产协议，油价止跌应声走高，不过我们认为未来原油市场供需两边变数较多，油价大幅上涨条件仍不成熟。
利比亚供应或将恢复 减产效果面临考验
2011年3月，以英法为首的北约部队出动战斗机，对利比亚展开轰炸，掀起利比亚战争。半年后，卡扎菲政权倒台。被迫逃亡的卡扎菲后被反政府武装抓获，受辱被杀。卡扎菲死后，利比亚陷入了四分五裂、军阀割据的状态。利比亚境内，成百上千的不同部落、派系武装展开了旷日持久的厮杀。到2014年上半年，经过各种分化组合后，利比亚战场上基本只剩下两个阵营对峙：东部部族武装、利比亚军事强人哈利法哈夫塔尔领导的“国民军”和西部政权、即利比亚“民族团结政府”。1月17日，东部部族武装夺取了东北海岸沿线和南部多个石油出口终端，命令国家石油公司下属5个分公司暂停石油出口，总共涉及50多处油田和多座油港，意在掐断西部政权、即民族团结政府的财政收入来源，为哈夫塔尔增加谈判筹码。
图一：利比亚油田设施分布情况
根据利比亚国家石油公司的声明，截至2月25日，利比亚原油产量13.57万桶/日，而去年12月为117万桶/日。利比亚国家石油公司发言人透露，一旦该国的油罐储满，其原油产量将限制在7.2万桶/日。事件发生以来，联合国秘书长利比亚问题特别代表萨拉姆带领的联合国利比亚支助特派团从经济、军事、政治三方面主导会谈，推进利比亚和解。其中政治会谈2月26日在日内瓦启动，但冲突双方或要求会谈延期，或提新条件，并且双方都有代表退出。2月28日，据萨拉姆介绍，利比亚首都的黎波里当天受到袭击，利比亚冲突双方上月达成的有条件停火约定“几近破裂”。3月2日，萨拉姆称将向联合国秘书长辞职。
图二：利比亚原油产量骤减100万桶/日
虽然利比亚和谈再次受阻，但双突双方打打谈谈已是常态。2018年12月，东部部族武装闯入Sharara油田，导致这一利比亚最大油田停产三个月。目前利比亚原油供应中断产能高达100万桶/日，参照以往经验，一旦利比亚局势缓和，该国原油产量可在2-3个月恢复正常。由此可见，二季度OPEC+减产的实际效果将很大程度取决于利比亚油田产量恢复进程。
海外疫情加速扩散 原油需求前景黯淡
当前，海外新冠病毒肺炎疫情形势日趋严峻。据世卫组织3月2日发布的最新数据，截至欧洲中部时间2日10时（北京时间17时），中国境外共64个国家确诊新冠肺炎8774例，死亡共计128例。此前，世界卫生组织将全球风险级由“高”上调为“非常高”，凸显了全球疫情防控的紧张。当前正处于十字路口，全球经济和风险资产还未对全面程度爆发经济停摆定价，既有新加坡目前为止看似成功的防疫案例，也有像意大利和韩国这样有所扩散的迹象。我们认为，只有当海外其他主要国家并未产生大量的新增患者，亦或是高频的日、韩、意、美的的新增人数开始下降并且保持在低位，才能断言海外疫情出现拐点。
图三：海外疫情拐点尚未出现
新冠病毒肺炎疫情在全球持续蔓延，IEA在月度报告中称，这场危机给全球石油需求造成了严重打击，目前预计第一季需求将减少43.5万桶/日，为逾10年来首次按季下滑；2020年整体而言，IEA将全球石油需求增长预测下修36.5万桶/日，降至82.5万桶/日，为2011年以来最低。能源咨询公司FGE认为未来数月全球原油需求可能不断下滑，该公司将2020年原油需求预期调降至零。
根据Energy aspects的情景假设，油市供需平衡情况取决于疫情对石油需求影响消退的时间点。基准情景下，石油需求在5月出现120万桶/日的增长，6月开始油市实现去库存。综合而言，我们的观点略偏悲观，即使OPEC+产油国达成100万桶/日的深化减产协议，二季度油市依然难以实现再平衡。这意味着，油价反弹修复超卖后，或将开启新一轮寻底过程。
图四：不同需求复苏时间点下油市平衡情况
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