铁矿石：还能继续狂奔吗？

前日官方发布的一组数据让人们不禁惊呼：中国港口竟然堆着1.3亿吨铁矿石!

但高库存的背后，不是铁矿石无人问津，反而是行情火爆，价格高涨——在近两个月时间内，国内铁矿石价格上涨了20%左右，较去年同期大约翻了一倍。

那么，在“去产能”的大背景下，为何铁矿石压港1.3亿吨，价格还会一路飞涨呢?支撑这一反常现象的是海外矿企对中国钢铁业的压榨，还是期货投机者在背后炒作?

铁矿石为何压港?

由于我国国内铁矿平均生产成本是国际铁矿巨头生产成本的近2至3倍，市场竞争力较弱，所以近年来，我国对铁矿石的需求严重依赖进口。目前，__出口的铁矿石有三分之二都是运到了我国。

2015年，中国境内81%的铁矿石都是从巴西和澳大利亚等地进口的，而据摩根士丹利估计，2016年这一比例或达90%。据海关总署公布的数据显示，中国2016年铁矿石进口量超过10亿吨，达10.24亿吨，同比增长7.5%，创出历史新高。

亿海蓝航运大数据部航运分析师林书来表示，“2016年铁矿石到港量上升的主要原因在于，中国对铁矿石有巨大的需求。”

2016年，供给侧改革是我国钢铁行情的主线。国家对于中频炉及其在产“地条钢”的整肃，使钢材价格出现持续反弹、钢铁企业生产积极性加大，我国的钢铁产量也因此出现了小幅上升的局面。

铁矿石还能继续狂奔吗?

春节之后黑色期货在宏观资金收紧和库存大增的利空下大幅杀跌，但仅仅经过一个交易日的调整后大幅反弹，连铁领涨黑色系，创下新高，普氏也一举突破90美金/干吨。前期谈论的钢材社会库存大增和铁矿石港口库存历史新高等利空因素似乎不值一提，铁矿石真如脱缰野马会一路狂奔吗?

笔者认为当前黑色整体的逻辑是：钢厂库存低，终端库存低，贸易商库存高，多头借助近期各省份获批的基建项目提前发动旺季预期行情，投机性需求的推动导致终端需求开始提前补库，这样导致部分钢厂订单爆表，石横，津西，永锋等诸多钢厂封库，点燃了市场情绪，目前的库存周期就是贸易商向终端转移，叠加钢材供给因两会环保限产开始收缩伴随着旺季需求的落地。

铁矿石这个品种有其自身的特殊性，逻辑演绎是多元的，供给弹性、钢厂利润、螺矿比、焦矿比、贸易垄断性、交割属性等都是影响因素。例如16年四季度焦炭紧缺带动高品矿石飞涨，如今焦炭价格持续低迷，但矿石期货和现货依然能创新高。个人认为目前影响铁矿石很重要的一个因素在于矿石供给端和贸易端的弹性小，叠加中国钢铁行业供给侧政策的持续性。

供给端和贸易端弹性小主要原因是铁矿石在10年左右经历了中国钢厂海外矿山投资潮后，铁矿石在14和15年形成崩塌式大跌洗牌，导致前期投资的新兴矿山(包括国内矿山)和矿石贸易商破产出局，而恢复这些矿山需要的周期一般在6-9个月以上，矿石在高利润的刺激下复产周期与当前的供给侧政策形成周期性错配。

从矿石供给端来看：

从17年海外矿山增量来看：淡水河谷S11D增量预计为2000-3000万吨，中信泰富精粉400万吨，MINAS RIO精粉300万吨，澳洲ROYHILL2000-3000万吨，BHPB预计增量在1375-2750万吨，力拓1500万吨，主流矿山总体增量预计是7575-10950之间。

而非主流矿山增量也有一定幅度提高，例如印度增量在700万吨左右，伊朗增量约为600万吨，塞拉利昂增量约600-800万吨，加拿大矿山的复产仍处于谈判之中，如顺利复产预计产量为500万吨以上，毛粉预计增量不大，其余的马来、印尼、朝鲜、委内瑞拉、智利、乌克兰等其他非主流由于地缘政治等诸多原因本身体量不大增量也不明显，因此非主流矿山增量预计为2500万吨左右。

表1 __各大矿山的增产情况

16年国内矿山产量同比有所下降，随着普氏指数的上涨，国内矿开工和复产积极性在提高，我们粗略预计2017年国内铁矿石增量为1500万吨左右。

总体而言，2016年累计进口铁矿石10.25亿吨，同比增加7.5%，我们预计2017年矿石增量在1.16-1.5亿吨之间，增幅将达到10%以上，从季节性规律来看，增量释放的压力在二季度逐步开始体现。

从铁矿石需求端来看：

总体而言，2017年国内粗钢产量预计基本与2016年持平，供给侧政策将继续有条不紊的推进，后续的产能还会进一步得到一定幅度的压缩，但具体到产量来说市场存在很大的争议，有些机构预测2017年在供给侧的强势推进下可能会从去产能转化到去产量上，但从2016年去产能幅度和产量同比来看，上述推断存在一定问题，因此我们保守预计2017年粗钢产量将持平或略增。

那么从总量上来看铁矿石供需将继续扩大，从结构上来看上半年好于下半年，并且目前高企的钢厂利润也在一定程度上支撑了铁矿石价格。

笔者认为当钢材出现矛盾积累和钢厂利润受到挤压后，铁矿石在中低品高价差、港口高库存等利空因素积累下，伴随着铁矿石供应的逐步释放后后期面临较大的下行压力。