肺炎疫情对铜价的影响

 核心观点

 

       我们在节前曾经戏言，因为库存极低，宏观及基本面的证伪需要一段时间，因此驱动铜价往下的快变量可能只有特朗普。没想到一场突发的新型肺炎愈演愈烈，对整个中国社会造成了明显的冲击，对国际金融市场，特别是部分跟中国高度相关的品种造成了明显的利空。在此我们梳理了疫情的进展，分析了对中国经济、铜基本面以及对铜价的影响。

 

       金融市场反映剧烈：百度搜索指数可以看出，12.31号对肺炎的关注程度出现第一个高峰，然后逐渐走低，1.18-1.19号开始快速上升。金融市场从1.20号开始，上证指数1.21号（周二）开始下跌，当周累计下跌3.2%，；今天（1.27号）开盘新加坡富时A50股指期货（富时中国A50指数包含了中国A股市场市值最大的50家公司）大跌超过5个点。1.20-1.24号当周，LME铜累计下跌5.5%，今天开盘跳空下跌1.57%；NYMEX原油也有较大幅度下跌。

 

       新型肺炎对经济的影响：当前经济结构与17年前SARS期间有较大区别，特别是第三产业占比更大，因此同样的疫情下对经济影响可能更大。根据17年前规律预计确诊病例可能会在3月上旬出现峰值，4月上旬出现尾声，但当前肺炎和SARS的传播特点、爆发时间、国家医疗条件、管控力度、社会各界重视的程度不同，也有观点认为2月底即可以有效控制。春节及元宵节开工后，大量人员返工会为肺炎防治带来压力。还需要进一步观察确诊病例的变化情况。总之，新型肺炎预计将对今年1季度的经济产生一定冲击，特别是交通运输，住宿和餐饮等行业，但对固定资产投资、工业生产的影响可能较小。

 

       新型肺炎对铜市场影响：对1季度中国宏观经济将产生一定拖累，但跟铜消费相关的固定资产投资、工业生产等影响较小，对铜消费的影响也会偏小，更多体现在短期的冲击。但考虑到当前支撑铜价的一个重要因素在于低库存，疫情对下游的影响明显高于上游，因此当前疫情几乎必然会导致累库幅度明显增加，从而让库存对铜价的支撑因素弱化。

 

       新型肺炎对铜价影响：肺炎疫情发生之前，铜市场主要支撑来自于极低的库存，供应的不确定性以及宏观经济改善预期。但疫情大概率对经济的影响幅度和时间有限，不会改变中国经济的基本趋势。目前LME价格5800美金已经跌至2019年11月铜价上涨的启动点，对全球精矿产量，特别是废铜供应将产生明显抑制。我们认为，只要疫情不显著失控，当前铜价的底部就会比较坚实。鉴于当前市场情绪还比较悲观，铜价可能会随着疫情的发酵有部分跌幅。可以在疫情信息逐渐明朗，特别是新增病例明显减少，或确诊人数趋于稳定后逐渐加大买入比例。

 

正文

 

一、疫情回顾及对金融市场的影响

 

       2019年12月31日，武汉市卫生健康委员会官网发布《武汉市卫健委关于当前我市肺炎疫情的情况通报》，通报显示，近期部分医疗机构发现接诊的多例肺炎病例与华南海鲜城有关联，发现27例病例，其中7例严重，初步分析系病毒性肺炎。

 

       2020年1月3日，武汉卫健委发布第二则通报：截至3日8时，共发现符合不明原因的病毒性肺炎诊断患者44例，其中重症11例。病原鉴定(包括核酸检测和病毒分离培养)和病因溯源工作正在进行中，已排除流感、禽流感、腺病毒感染等常见呼吸道疾病。

 

       1月5日，武汉卫健委发布第三份通报：截至5日8时，武汉市共报告符合不明原因的病毒性肺炎诊断患者59例，其中重症患者7例。已排除流感、禽流感、腺病毒、传染性非典型肺炎（SARS）和中东呼吸综合征（MERS）等呼吸道病原。病原鉴定和病因溯源工作仍在进一步进行中。

 

       1月9日，新华社披露，病原检测结果初步评估专家组组长、中国工程院院士徐建国表示，专家组认为，本次不明原因的病毒性肺炎病例的病原体初步判定为新型冠状病毒。

 

       1月11日，武汉市卫健委在第四份通报中，首次提到，在“不明原因的病毒性肺炎”病原体初步判定为新型冠状病毒之后，国家、省市专家组立即对不明原因的病毒性肺炎诊疗、监测等方案进行修订完善。

 

      1月20日晚，国家卫健委高级别专家组组长、中国工程院院士钟南山接受央视新闻采访时表示：根据目前的资料，新型冠状病毒肺炎是肯定的人传人，并证实已有14名医护人员感染了新型冠状病毒。

 

      1月20日，武汉市成立新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控指挥部。1月23日凌晨2点，指挥部发布通告：“全市城市公交、地铁、轮渡、长途客运暂停运营；无特殊原因，市民不要离开武汉，机场、火车站离汉通道暂时关闭”。

 

      1月25日，武汉市新型肺炎防控指挥部发布第9号通告，自2020年1月26日0时始起，该市除经许可的保供运输车、免费交通车、公务用车外，中心城区区域实行机动车禁行管理。

 

      截止目前，全国共有30个省、市、自治区已启动重大突发公共卫生事件一级响。从百度搜索指数可以看出，12.31号对肺炎的关注程度出现第一个高峰，然后逐渐走低，1.18-1.19号开始快速上升。

 

       金融市场方面从1.20号开始反应。上证指数1.21号（周二）开始下跌，当周累计下跌3.2%，；今天（1.27号）开盘新加坡富时A50股指期货（富时中国A50指数包含了中国A股市场市值最大的50家公司）大跌超过5个点。1.20-1.24号当周，LME铜累计下跌5.5%，今天开盘跳空下跌1.57%；NYMEX原油也有较大幅度下跌。

 

二、新型肺炎对经济的影响

 

       金融市场反应强烈是因为预期肺炎会对经济造成影响。企业推迟开工，居民消费大量下滑会对经济造成一定冲击。我们参考当年SARS的影响。SARS自2012年11月出现，2003年3月到5月病例不断放大，6月初逐步得到控制，从开始扩散到逐步控制，持续时间约半年。

 

        从GDP增速看，2003年Q2出现明显下降，Q3反弹后趋于稳定。疫情影响最严重的北京、广东两地也有同样趋势，Q2明显下滑，然后反弹。分产业来看，第三产业受影响较大，第一、二产业影响较小。从行业看，餐饮服务、交通运输、金融业下滑最明显，而建筑业和工业受到的影响相对较小。

 

       从工业增加值和相关重点行业产量数据来看，4、5月出现小幅下滑，后快速反弹，影响幅度偏小，时间也较短。对消费影响较大，社会消费零售总额同比一度大幅下滑，从年初10%一度腰斩至5月4.3%，而后慢慢恢复。而对进出口和固定资产投资未发生明显影响。

 

       值得注意的是当前经济结构与17年前比有较大区别，特别是第三产业占比更大，因此同样的疫情下对当下经济影响可能会比当时更大。值得注意的当时的股市并未有明显反应，反而在疫情得到控制之后出现大幅下跌。疫情的影响让位于其他影响。

 

       当前有专家对比SARS传播途径，预计新型肺炎确诊病例会在3月上旬出现峰值，4月上旬出现尾声。但当前肺炎和SARS的传播特点不同，爆发时间不同，国家医疗条件和管控力度不同，社会各界重视的程度也不同。还有一种观点认为，随着各方面力量的加大投入，疫情在2月底之前得到有效控制的可能性很大。春节及元宵节开工后，大量人员返工会为肺炎防治带来压力。还需要进一步观察确诊病例的变化情况。总之，新型肺炎预计将对今年1季度的经济产生一定冲击，特别是交通运输，住宿和餐饮等行业，但对固定资产投资、工业生产的影响可能较小。

 

三、对铜市场的影响——铜低库存有所动摇 短期压力上升

 

        回顾2003年同期情况，铜价并未有明显反应。但2003年前中国铜消费占全球比重仅20%，去年达52%，中国因素对铜价的影响也不可同日而语。

 

        如上文所言，新型肺炎对1季度中国宏观经济将产生一定拖累，但主要体现在交通运输，住宿和餐饮等行业，但跟铜消费相关的固定资产投资、工业生产等行业影响较小，对铜消费的影响偏小。

 

        但考虑到当前支撑铜价的一个重要因素在于低库存，疫情对下游的影响明显高于上游，因此当前疫情几乎必然会导致累库幅度明显增加，从而让库存对铜价的支撑因素弱化。

 

1、节前铜市预期——低库存+低累库

 

       铜基本面来看，节前普遍预计今年1季度电铜累库会不及预期，低库存状态会持续。自去年12月至春节前，铜供应干扰上升较快，为代表的是国内冶炼厂减产及未来炼厂开工下降的担忧。除此外，境外LAS BAMBAS矿山再次遭到当地居民抗议等信息，增加精矿供应扰动。加之在疫情全面爆发前，市场对今年上半年消费持偏暖的预期，反映在电铜平衡表上则体现为低库存+低累库的格局。

 

2、低库存有所动摇 短期压力上升

 

       然而，新型肺炎全面爆发，封锁交通、延迟反工、人员隔离等消息，对市场方方面面形成了较大的负面冲击。聚焦铜市场，疫情对下游消费的影响或强于供应端，供应端相对集中、雇员也多数来自当地，复工取决于当地疫情情况。地区集中度来看排名前10的省份电铜产量占比达88%，湖北省占比5.2%，目前为止当地铜厂并未有生产相关的明确通知。

 

       进出方面，当地原料的进口口岸在宁波港(601018,股吧)，据公开信息查询，根据上海泛亚航运有限公司发布的公告显示，武汉海事局（武汉交管）已正式通知：从现在起除了煤船和油船外的船舶，暂离武汉码头，不允许装卸作业和船舶锚舶，解禁时间等待通知。鉴于冶炼厂常规备有原料，解禁时间若超过1个月，则势必会影响电铜产出。而湖北省内海关进口电铜量比较有限。

 

       而下游终端分散，返工及开工情况既要取决于当地疫情情况，同时受到其他地区牵制。铜材分省来看，湖北仅占比2.3%，目前确认及潜在危险较大的省份有广东、浙江、河南、重庆、湖南等地铜材产量占比超过1/3，且华东华南，同是电铜的初级、终极消费地，潜在影响较大。下游原本在元宵节后陆续返工，目前来看返工时间将延后，返工人数也将出现削减，终端消费的开启及恢复将出现延后。

 

       预计影响1季度实际累库量，低库存格局将有所动摇。我们调整1季度库存累积量至32万吨，较节前21万吨有所增加。若考虑到价格回落后废铜供应的退出，实际增库量级可能有所减缓。

 

       而放长点来看，工业生产将最终恢复，根据历史来看影响最大的是交通运输、旅游、餐饮等板块，而投资、工业影响偏小，政策上也会对相应板块有所倾斜，因此短期铜消费压力增大，中长期将回归自身逻辑驱动。

 

四、铜价分析

 

       在肺炎疫情发生之前，铜市场的主要支撑来自于极低的库存，供应的不确定性以及宏观经济改善预期。肺炎疫情让累库会明显高于预期，库存的支撑因素弱化。但疫情大概率对经济的影响幅度和时间有限，不会改变中国经济的基本趋势；对铜消费相关的行业的冲击相对较小，对中长期铜消费影响较小。此外，目前LME价格5800多美金已经跌至2019年11月铜价上涨的启动点，对全球精矿产量，特别是废铜供应将产生明显抑制。我们认为，只要疫情不显著失控，当前铜价的底部就会比较坚实。鉴于当前市场情绪还比较悲观，铜价可能会随着疫情的发酵有部分跌幅。可以在疫情信息逐渐明朗，特别是新增病例明显减少，或者确诊人数稳定后逐渐加大买入比例。