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四、煤炭资源整合、落后产能退出与发行人选择
根据“十二五”规划,“十二五”期间我国将以建设大型煤炭基地、大型煤炭企业、大型现代化煤矿为主,14个煤炭基地(14个煤炭基地的详细内容请参见后文)总产量占比由87%提升到90%以上,形成10个亿吨级、10个5000万吨级特大型煤炭企业,煤炭产量占全国60%以上。煤炭企业控制在4000家以内,加快推进资源整合,鼓励跨区域、跨行业、跨所有制兼并重组。在此背景下,处于各大煤炭基地、产能扩张已现雏形的大型企业的市场议价能力将有望提升;一些经营效益良好、成本优势显著的小型煤企可能成为当地整合平台的重组对象,而资源枯竭、煤质条件差、开采成本高、扭亏无望的煤炭企业则面临被退出、被重组的风险(但进度不好预测)。
1、煤炭债发行人格局分布:
从各个发行人的产量来看,神华集团、中煤能源集团、陕西煤业化工集团、山西焦煤集团、大同煤矿集团、河南能源化工集团、冀中能源集团、山东能源集团8家企业全年煤炭产量超过亿吨,合计总量接近10亿吨,占全国煤炭产量三分之一左右;潞安集团、兖矿集团、山西晋城无烟煤矿业(含煤气化集团)、阳煤集团紧随其后,中平神马、伊泰集团、开滦集团、淮北矿业、淮南矿业、露天煤业也均达到了5000万吨以上。这些大型企业未来仍具有资源整合的优势。
从不同发行人的区域分布来看,目前的格局大致如下:辽宁四大煤企,铁法、沈煤、抚顺、阜新;吉林煤炭资源集中在吉煤集团,黑龙江煤炭资源集中在龙煤集团;山东集中在兖煤集团和山东能源集团,河北集中在冀中能源集团和开滦集团,河南集中在河南能源化工集团和平煤神马集团,安徽煤炭资源集中在淮南、淮北、皖北、国投新集四大集团,内蒙比较分散,山西5+2格局(同煤集团、阳煤集团、晋煤集团、山西焦煤、兰花集团、山西煤炭进出口公司、山西煤炭运销公司),陕西集中在陕煤集团。
2、重点发行人情况梳理:
央企
神华集团:公司是以煤为基础,电力、铁路、港口、航运、煤制油与煤化工为一体,产运销一条龙经营的特大型能源企业,是我国规模最大、现代化程度最高的煤炭企业和世界上最大的煤炭经销商。子公司中国神华宁夏煤业:煤炭产量占宁夏90%。
中煤能源集团:中国第二大煤炭生产企业,现有煤矿46座,总产能2.47亿吨,矿区主要分布在山西、陕西、内蒙古、江苏、黑龙江和新疆等省、自治区。有中煤能源股份有限公司、上海能源上市公司,中煤集团山西华昱能源有限公司。
北京京煤集团有限责任公司:北京京煤集团有限责任公司是2001年由原北京矿务局和原北京市煤炭总公司合并重组的国有独资大型企业集团,旗下有昊华能源上市公司。
华东地区:
山东能源集团:新汶矿业集团公司、枣庄矿业集团公司、淄博矿业集团公司、肥城矿业集团公司、临沂矿业集团公司、龙口矿业集团公司6家企业重组而成。
兖矿集团:以煤炭、煤化工、电解铝及机电成套装备制造、金融投资等为主业,公司旗下主要业务在山东,目前正在向内蒙等地拓展。旗下兖州煤业股份有限公司实现美国、香港、上海三地上市。
徐州矿务集团有限公司(“徐矿集团”):为江苏省直属唯一国有特大型能源工业企业,徐矿集团重点发展煤炭、电力、煤化工三大能源产业,建成了徐州、新疆、陕甘、贵州和国外五大能源基地。
淮南矿业(集团):淮南煤矿1903年建矿,曾是全国五大煤都之一,是我国黄河以南资源储量最大、最具开发潜力的一块整装煤田,被列为全国14个亿吨级煤炭基地和6个大型煤电基地之一。此外,公司参股电力公司,现已成为安徽省最大的电力企业。
淮北矿业(集团):淮北矿区是国家“十二五”重点建设的14个大型煤炭生产基地之一。淮北矿区煤炭赋存极为特殊,一方面地质构造极为复杂,煤层稳定性差,瓦斯、水、火、地压等灾害俱全、威胁严重;另一方面,煤种优势突出,以“工业味精”为称的肥煤、焦煤、瘦煤等稀缺煤种占总储量的85%以上。
皖北煤电:皖北煤电集团有限公司是省属12户重点企业集团之一,拥有上市公司恒源煤电。
华北地区:
河南能源化工集团:整合了义煤集团、永煤集团、河南焦煤集团、鹤煤集团、中原大化集团。
冀中能源:河北金牛能源集团与峰峰集团组建,14个大型煤炭基地之一——冀中煤炭基地的主体开发企业,晋蒙产区产量超过河北本部。
开滦集团:地处环渤海经济区腹地,与京、津相毗邻,地理位置优越,交通便利,京山、京秦铁路纵横其中,秦皇岛港、塘沽港与之相接,在唐山港、曹妃甸港建有开滦业主码头、__数字化煤炭储配基地、煤化工产业园区,煤炭可直抵华东、华南市场,远销海外。有上市公司开滦股份。
中平神马:平煤集团、神马集团组建而成,公司以能源化工为主导,煤化工业务占到30%多的比重,旗下拥有平煤股份、神马股份和新大新材三个上市公司。
山西地区:
山西焦煤集团:国内最大的炼焦煤生产企业和炼焦煤市场主供应商,是煤炭产量过亿吨、销售收入超2000亿元的特大型能源集团,以公司为主体的晋中煤炭基地为国务院确定的14个大型煤炭基地之一,公司被列为全国煤炭工业科持续发展试点之一,位列中国煤炭企业100强第2位。西山煤电为其核心子公司。
同煤集团:矿井多分布在山西和内蒙古地区,所处煤炭基地为国家规划的14个煤炭大型基地之一——晋北基地。有大同煤业上市公司,控股上市公司漳泽电力。
阳煤集团:全国最大的无烟煤生产基地和中国三强煤化工企业集团。中国煤炭企业100强第10位。集团拥有包括阳泉煤业、阳煤化工、山西三维、太化股份四个上市公司在内的500多个分子公司。
潞安集团:由潞安矿业(集团)有限责任公司重组原新疆哈密煤业(集团)有限责任公司天脊煤化工集团公司而成,是一个跨地区、跨行业以煤为基、多元发展的现代化企业集团,旗下有潞安环能上市公司。
晋煤集团:我国优质无烟煤重要的生产企业、全国最大的煤层气抽采利用企业集团、全国最大的煤化工企业集团、全国最大的瓦斯发电企业集团,由山西省国资委控股,国开金融公司、中国信达公司、中国建设银行三方股东持股,现在旗下拥有太原煤气化集团。
山西煤炭运销集团有限公司(现称晋能集团):由省国资委和11个市国资委出资,在原山西煤炭运销集团有限公司与山西国际电力集团有限公司的基础上合并重组组建的,以煤炭生产、电力、燃气、新能源、贸易物流、多元等产业为一体的现代综合能源集团。
西部地区:
陕西煤业化工集团:陕西省省属特大型能源化工企业,陕西煤业集团有限责任公司吸收合并了陕西渭河煤化工集团有限责任公司、华山化工、陕焦化公司之后成立。公司以煤炭和煤化工两个为主体产业,开发了关键煤化工技术。有陕西煤业上市公司,参股陕西清水川能源股份有限公司。
陕西榆林能源集团:由榆神煤炭公司、资源勘探公司、盐田开发公司等6家市属能源类企业整合组建,为陕西省第三大能源集团。
彬县煤炭有限责任公司:集煤炭、电力、煤化工、房地产、建材、物流、金融投资、酒店服务、新能源开发为一体的大型企业集团,陕西民营企业第3位。
伊泰集团:公司位列中国煤炭企业百强第21位、内蒙古煤炭企业50强之首,14个大型煤炭基地骨干企业之一。公司下属伊泰煤炭为煤炭行业首家B+H股上市公司。
内蒙古霍林河煤业集团公司:全国94家国有重点局矿之一,是全国五大露天之一,旗下有14个大型煤炭基地之一的霍煤集团,参股露天煤业上市公司。
内蒙古平庄煤业(集团)有限责任公司(平庄煤业):中国国电集团2008年控股重组的特大型煤炭企业,控股上市公司平庄能源。
内蒙古乌兰煤炭:乌兰集团是内蒙古自治区30户重点煤炭企业、营业收入超百亿元大型骨干企业之一。
靖煤集团(靖远煤业集团有限责任公司):是甘肃省重要的动力煤生产供应基地,已有千年开采历史,旗下有上市公司靖远煤电。
西南地区:
江西省能源集团公司:江西特大型国有煤炭企业,公司以良好的经营业绩连年进入江西企业前10强。公司煤炭主业稳定,既稳定省内1000万吨煤炭产能,又加快域外煤炭资源开发,在贵州、云南和马来西亚、印尼在建和投产规模达到450万吨/年。集团旗下拥有安源煤业上市公司,煤炭资源全部注入上市公司中。
贵州盘江集团:全国520户国有重点企业、贵州省十大企业之一,旗下有上市公司盘江股份。
东北地区:
沈煤集团:现有沈阳、黑龙江和内蒙古三个矿区,共13对生产矿井,主要煤炭品种有主焦煤、气煤、肥煤、瘦煤、贫瘦煤、贫煤、无烟煤、三分之一焦煤和褐煤。控股沈阳焦煤股份,且最近沈焦煤要分立并注入到沈煤集团旗下上市公司红阳能源,原焦煤股份旗下鸡西盛隆矿被剥离。
抚顺矿业:成立于2001年9月29日,是由原百年企业抚顺矿务局改制组建的国有独资公司。抚顺煤矿始采于1901年,曾被誉为中国的“煤都”。
阜新矿业:阜新矿业集团公司的前身阜新矿务局成立于1949年1月,是全国512户国有重点企业,国家大二型煤炭企业。位于辽宁省西部,属阜新市管辖。
铁煤集团:成立于1999年10月,2002年实施了债转股,其前身铁法矿务局始建于1958年,至今已经有50余年开发建设历史。矿区本部由铁法、康平、康北三个煤田组成,2007年开始,铁煤集团实施了走出去发展战略,挥师内蒙,进军山西,取得了突破性进展——在内蒙古和山西先后通过合资合作方式争取到三块煤炭资源。
黑龙江龙煤矿业控股集团有限责任公司(简称龙煤控股集团):是2008年4月28日,由黑龙江省国资委出资组建的省属国有大型煤炭企业集团,其前身为黑龙江龙煤矿业集团有限责任公司(后整体变更为拟上市的黑龙江龙煤矿业集团股份有限公司)。
吉林省煤业集团:2009年1月经吉林省人民政府批准并出资组建的综合性大型煤炭产业集团,是在整合辽源、通化、珲春、舒兰、杉松岗五个矿业集团,合并蛟河煤机制造公司吉林东北煤炭工业环保公司等而组建的。
五、资产质量、债务结构、偿债能力与发行人选择
我们同样关注财务层面上的表现,这是经营环境、竞争能力、盈利能力等信用要素在账面上的体现,主要从资产质量、债务结构、盈利能力、现金流债务覆盖能力、外部融资弹性等方面切入。
资产质量:货币现金占比、存货变现能力、应收账款周转率、非流动资产质量、在建工程品质、无形资产所反映的资源储量
债务结构:财务杠杆水平、有息债务分布、负债结构与资产结构的匹配度、债务资本化率、资产负债率
盈利能力:净资产回报率、营业利润率等现金流债务覆盖能力:流动比率、速动比率、经营活动现金流净额比流动负债、经营性
现金流/EBIT对债务的覆盖程度、现金流成本、未来投资支出规划、应收应付项目等外部融资弹性:历史融资能力、银行授信额度、未来融资途径、上市公司定增通道等
未来,中煤能源、伊泰煤炭、永泰能源、昊华能源、同煤集团、兰花集团仍将有较大投资支出。
自下而上的筛选逻辑,我们秉承的__条原则是:西部看潜力,东部看整合,指的是西部煤炭企业的评价标准首先要考虑其资源储量(开采成本低于其他地区,同时运力未来逐渐释放),这反映了其未来的可持续发展能力;东部煤炭企业要首先看其是否具备资源扩张和整合能力(尤其是华北、东北,以上地区资源可采年限已经不长,需要看其能否在省外扩张,山西地区则要看其是否具备省内资源整合的权利或者被整合重组的可能)。
第二条标准是,主营业务比较单一(以煤炭生产为主)及向煤电一体化产业链延伸的发行人具备较好的盈利能力;煤化工前景尚不明朗,煤炭贸易利润相对较薄。
第三条标准是,拥有较多无烟煤、炼焦煤(山西新矿)或者品质优良、开采成本低的动力煤(内蒙古矿区较好)可采矿井,同时人力负担较轻的发行人具备较好的盈利保障。
第四条标准则是财务指标较好且具备较高的外部融资能力(政府支持及上市公司渠道)。
依据以上标准,我们筛选出如下发行人排列,供大家选择:
山西地区:山西焦煤(西山煤电)、阳煤集团(阳泉煤业)、潞安集团、阳泰集团
西部地区:陕西煤业化工集团(清水川能源股份有限公司)、神华宁夏煤业、内蒙古伊泰集团(伊泰煤炭)、内蒙古双欣能源化工有限公司、神东天隆集团、神木国资
华北地区:冀中能源集团(冀中能源、峰峰集团)、河南能源化工集团(永城煤电)、京煤集团(昊华能源)
东北地区:铁法煤业
华东地区:兖矿集团(兖州煤业)、山东能源集团(临沂矿业、新汶矿业)
此外,结合我们对发行人年报预披露状况的梳理,目前存在一定评级隐患的煤炭发行人有:吉煤集团、国投新集、淮北矿业、龙煤控股、沈煤集团、皖北煤电、焦作煤业、窑街煤电等。
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